钾肥行业快报：中国钾肥大合同落定，支撑钾肥景气

　　投资要点

　　事件：据中国无机盐工业协会，2025年6月12日，中国钾肥进口谈判小组(中化、中农、中海化学)与食安供应链有限公司(迪拜)就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨CFR。

　　大合同价上调，支撑钾肥价格。中国大合同价定在346美元/吨CFR，较一周前印度签订大合同每吨低3美元，较去年的273美元/吨大幅上调73美元，涨幅达27%。多年来中国和印度钾肥大合同定价都把东南亚及巴西现货市场价格当重要参考，近年来两国合同价格一般差5-10美元/吨。从印度方面来看，大合同签订时其港口钾肥库存已降到17万吨低位，同时赶上农业用肥高峰期，签订需求十分迫切。我国目前情况虽然签约紧迫性没有印度高，但国内港口库存也处于历史低位。截至2025年6月第一周，国内港口氯化钾库存约为190.3万吨，较上月第四周减少7.9万吨(环比下降4%)，较去年同期大幅减少48.1万吨(同比下降20.2%)，加之边贸新货源通关量少、保税区到货不足，市场补库存需求强烈，对最终大合同价格签订形成了有力支撑。随着钾肥市场形势变化，大合同传统报价方式作用已发生一定程度转变，即从过去具备价格主导能力，逐步退化为仅能通过明确价格底部区间为市场提供参考。回顾2016-2025年近十年数据，我国除一年未签大合同、2022年大合同价高于同期国内价格外，其余年份大合同价均低于国内市场，平均价差约200元/吨，最小价差为110元/吨，最大达485元/吨。大合同价格是当前市场价格的底部指引，实际市场价格可能要高于该价格，346美元/吨定价或将为今年国内钾肥价格提供上行预期支撑。从国际市场表现看，在供需两端共同作用下，今年钾肥价格维持在相对高位，目前巴西大颗粒氯化钾到岸价365-370美元/吨，东南亚标准氯化钾到岸价350-370美元/吨，越南袋装氯化钾离岸价355-365美元/吨。印尼于近期进行了一项招标，7月交货，初步收到的最低报价400美元/吨CFR，比本月早些时候360美元/吨的中标价格高40美元/吨。

　　钾盐资源高度集中，寡头垄断明显。全球钾盐资源分布极不均衡，高度集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等少数国家，三国合计约占全球总储量60%以上。根据USGS(美国地质勘探局)2025年发布的报告，全球探明钾盐储量(折K2O)已超过48亿吨。从区域分布来看，全球钾盐资源呈现显著地域集中特征，其中加拿大以23%的探明储量占比位居全球首位，老挝以21%的探明储量占比位居第二，俄罗斯(19%)以及白俄罗斯(16%)分列第三、第四，上述四国的探明储量占全球总量的79%。我国钾盐资源相对匮乏，且固体钾矿缺乏，钾资源以含钾卤水为主，目前国内尚未发现大型固体钾盐矿，储量全球占比约4%。从氯化钾产能分布看，行业产能集中度高，寡头垄断明显，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯长期占据主导地位。据USGS数据，2024年全球钾肥年产能为6520万吨(折K2O)，预计到2028年将增加至约7600万吨(折K2O)。从地域分布来看，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯的钾肥产量位居全球前三，合计占全球总产量65%，我国钾肥产量占13%，位居第四。钾肥生产商高度集中，产能主要集中在加拿大Nutrien、白俄罗斯Belaruskali、俄罗斯Uralkali、美国Mosaic和德国K+S五家，合计控制着全球约70%的产能，呈寡头格局。(1)加拿大：主要钾肥生产商包括Nutrien和Mosaic，两者在2024年的钾肥销售量分别达到1389万吨和870万吨，主要供应市场为美国与巴西。其中美国每年通常消耗1200万-1500万吨钾肥，85%以上来自加拿大。巴西2024年进口氯化钾达到1406万吨，大部分来自加拿大及俄罗斯。(2)俄罗斯：主要钾肥生产商为Uralkali，其2024年的钾肥出口量达到1000万吨。Uralkali三座矿山将在2025年二季度和三季度停产维护，其预计二季度产量至少减少30万吨。同时，Uralkali还预计将减少40万吨出口供应量以优先供应俄罗斯本国市场。(3)白俄罗斯：主要钾肥生产商为Belaruskali，其2024年铁路运输出口总量达1060万吨。2025年1月，据Argus报道，白俄钾计划开展大规模设备维护作业，预计将于2025年7月结束，将导致其钾肥产量减少约90-100万吨。(4)中东地区：以色列化工集团（ICL）与约旦阿拉伯钾肥公司（APC）凭借死海钾盐卤水资源，形成合计约650万吨/年产能规模，主要供应给欧洲和东亚。(5)老挝：主要钾肥生产商为拥有近200万吨/年生产能力的亚钾国际以及100万吨/年产能的东方铁塔。老挝依托丰富的资源禀赋，占据优越的地理位置，是全球钾肥产业版图中新兴崛起的钾盐资源地。

　　中国钾资源稀缺，呈现国产+进口+境外投资供应格局。我国是传统农业大国，同时也是钾肥需求大国，在国家维护粮食安全的大背景下，随着农业结构的调整和高效农业的发展，市场对钾肥的需求将稳中有升。据百川盈孚数据显示，2021-2024年，我国氯化钾表观消费量逐年提升，2024年氯化钾表观消费量达到1872万吨，较上年度同比增长6%。然而由于我国钾矿资源储量相对较低且可持续供应能力不足，还尤其缺少可溶性钾资源，因此我国需大量进口钾肥以保障国内供应，且进口依赖度维持较高水平。我国钾资源严重匮乏，可探明钾矿资源中基本没有可溶性沉积矿床，有少量难溶性钾矿（明矾矿）和盐湖卤水矿，95%以上钾肥由盐湖卤水生产，开发集中于青海柴达木盆地和新疆罗布泊盐湖，其中青海省境内产能占到全国钾肥产能87%，其他省区查明资源量极少且欠缺开发，自主产能受限。由于我国钾资源总体稀缺，钾盐资源储量逐年减少，服务年限逐步下降，资源型钾肥产能扩张已不可持续，钾盐后续保障形势日趋严峻。2024年我国氯化钾总产量为620.5万吨，较上年度同比小幅下滑5.6%。国内资源型钾肥企业中，生产规模大于100万吨大型企业有3家，分别为盐湖股份(氯化钾)、藏格矿业(氯化钾)和国投罗钾(硫酸钾)，产能合计占资源型总产能74%，集中度高，头部企业优势明显。由于我国自主产能受限，钾肥进口依存度常年在50%以上，长期依赖进口的局面难以改变。2024年，我国氯化钾总进口量达到1263万吨，同比增加9%，进口依存度达67%。2017年中央正式提出把农业“走出去”作为国家战略，针对供需矛盾突出的钾肥行业，制定“三分之一国产、三分之一进口、三分之一境外生产基地”的发展战略，以期形成“国产+进口+境外投资”的钾盐供应格局。2024年11月在老挝万象举行的2024中国钾盐(肥)产业链发展大会(境外专场)上透露，截至2024年9月，中国境外钾肥项目分布在老挝、加拿大、刚果(布)、泰国、约旦、阿根廷、澳大利亚、厄立特里亚等8个国家，总项目数达25个，总设计年产能2000万吨左右，而且未来5年内仍会有400万-500万吨产能建成释放。东南亚地区是国内企业开展国外找钾工作较早的地区，集中在老挝、泰国、越南等地。我国往年氯化钾进口主要来源于俄罗斯、白俄罗斯和加拿大三国，近年来伴随着老挝钾盐产能持续扩产以及进口量持续增加，2024年老挝对我国的出口总量达207万吨，占比达到16%，稳居我国第四大钾肥进口来源国地位，占比已逼近第三大钾肥进口来源国加拿大(18%)。近年来，境外项目加速推进，产能提升较大，反哺能力也在逐渐增强，进口量稳步增长，有助于平衡市场的供需关系，建设境外钾盐基地，已经是保障我国钾肥供应和粮食安全的重要举措。

　　需求刚性，供给扰动推动钾肥景气上行。随着全球农业生产的持续增长和可再生燃料需求的增加，钾肥作为重要的农业生产资料，其需求量预计将继续保持增长态势。根据Argus最新预测，2025年全球钾肥(折KCl)需求量将提升至7430万吨，主要需求地区集中在农业生产较为发达的区域，其中亚洲需求量约3110万吨，拉丁美洲需求量约1660万吨，北美洲需求量约1160万吨。钾肥作为基础性原料，需求相对刚性，价格受行业供需、政策法规、地缘政治等多方面因素影响。国际市场上，2021-2022年中旬，钾肥价格上涨至历史高位，需求端方面，粮食、大宗商品等价格上涨带动钾肥需求提升；而供给端方面，针对白俄的制裁以及俄乌冲突的爆发导致钾肥供应偏紧，推动全球钾肥价格拉升。2022年中旬-2023年中旬，钾肥价格逐步回落，主要是由于俄罗斯和白俄罗斯钾肥出口的回归缓解了钾肥供应紧张的局面。2024年，随着地缘政治事件局势得到控制，供给进入逐步修复阶段，价格也逐渐恢复平稳，但巴以冲突、俄乌冲突及相关制裁事件对钾肥供应仍有制约，地缘政治风险导致钾肥运输成本上升。2024年11月，白俄罗斯总统卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商协调削减10-11%钾肥产量，以提高市场价格；同时加拿大Nutrien于2024年8月宣布暂停扩大生产计划，同月加拿大国家铁路公司和太平洋铁路工人罢工，导致全球最大钾肥出口国的运输受阻，影响钾肥国际供应。运输成本的增加以及减产规划或推动国际钾肥价格波动。2025年1月22日，白俄罗斯钾肥厂(Belaruskali)宣布，计划在其索利戈尔斯克4号(Soligorsk-4)矿区开展大规模设备维护作业，停产检修7个月。2025年2月18日，俄罗斯乌拉尔钾肥公司(Uralkali)宣布三座矿山将于2025年二三季度停产检修。整体而言，按减量下限，即白俄罗斯减量90万吨，俄罗斯减量70万吨估计，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少160万吨的供给减量。近年来，地缘政治冲突频发，国际政经局势多变，给全球钾肥市场带来复杂变量。俄钾、白俄钾基于矿山维护因素计划减产，或将导致2025年全球钾肥供应趋紧。

　　投资建议：钾肥资源生产集中度高，竞争格局稳定，需求刚性，供给扰动推动景气上行，大合同落定支撑行业价格，相关标的受益行业景气带来业绩弹性。建议关注亚钾国际、东方铁塔、藏格控股、盐湖股份。

　　风险提示：需求不及预期；政策不确定性；贸易摩擦风险；新增扩产超预期；安全生产风险。

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华金证券 骆红永