有色金属大宗金属周报：库存持续去化，铝价强势运行

　　投资要点：

　　铜：美国5月CPI不及预期，铜价回落，短期仍看震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-1.44%/-1.17%/+0.22%，周一沪铜一度涨至超7.9万元/吨，伴随周三美国5月CPI不及预期影响，铜价开始回落。海外铜库存转移仍在继续，伦铜/纽铜库存分别为11.4万吨/19.4万短吨，环比变动-13.5%/+3.2%。国内铜库存去化，沪铜库存10.2万吨，环比-5.1%，社会库存14.5万吨，环比-2.7%。供给端，受矿震影响，卡莫阿-卡库拉铜矿2025年产量指引下调约15万吨。本周铜下游需求小幅回落，铜杆开工率73.2%，环降1.7pct。我们认为铜价短期仍维持震荡，金融属性更值得关注：1）美国232铜进口调查落地情况及美国关税反复的可能；2）美国经济和通胀数据及降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。

　　铝：库存持续去化，现货偏紧，支撑铝价上涨。1）氧化铝：运行产能回升，现货价格回落。本周氧化铝价格跌1.35%至3280元/吨，氧化铝期货主力合约2509跌1.69%至2852元/吨。据SMM数据，本周氧化铝运行产能环比回升174万吨至8901万吨/年，现货货源较前期相对宽松，本周电解铝厂氧化铝总库存累库1.6万吨至264.6万吨。短期内，氧化铝基本面预计维持相对宽松的格局，氧化铝现货价格预计出现回落。后续需持续关注国内氧化铝企业产能变动情况及几内亚铝土矿供应情况。2）电解铝：库存持续去化，现货偏紧，支撑铝价上涨。本周沪铝涨1.79%至2.04万元/吨，电解铝毛利4231元/吨，环比提升18.7%。本周铝价大幅上涨主要受库存持续去化和可交割货源紧张催化。国内现货库存45.9万吨，环比降低8.8%，沪铝库存11.0万吨，环比降低6.9%，库存持续去化，或主要受中美缓和下游补库影响。铝价上行空间或受限于淡季需求及挤仓缓解，维持2.0-2.1万元/吨的判断。建议关注：宏创控股、云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　锂：锂价底部承压，静待后续矿端减产。本周碳酸锂价格上涨0.75%至6.07万元/吨，锂辉石精矿上涨0.48%至629美元/吨。供给端，本周碳酸锂产量1.81万吨，环比增加3.8%。SMM周度库存13.35万吨，环比增加0.8%。锂价持续下跌至近6万，部分锂盐厂开始减停产，但矿端仍未看到明显减产，碳酸锂周度产量仍维持环比增长，锂价底部仍承压，静待后续矿端减产。需求端，当前处于锂需求淡季，维持刚需采购为主。锂价目前处于二次探底阶段，当前锂价下冶炼厂多处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端冶炼厂和矿端减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

　　钴：刚果金禁矿后半段，关注政策变化带来反弹机会。本周国内钴价小幅上涨，下游维持刚需采购，2月24日刚果金禁矿4个月，鉴于钴价仍维持弱势，6月份刚果金或有政策变化，关注政策变化带来的反弹机会。关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

华源证券 田源,张明磊,郑嘉伟,田庆争