稳定币-专题系列报告（一）：金融新基建的崛起，香港监管框架下的机遇与挑战

　　投资要点

　　稳定币作为一种重要的加密货币，其核心特征在于与特定稳定资产挂钩，以维持其价值的稳定，并在数字金融领域发挥着日益关键的作用：①稳定币的本质是一种与特定稳定资产（如法币、商品或证券）挂钩的加密货币；②核心机制在于通过价值锚定，赋能数字金融，显著提升支付效率、资产流动性，并促进金融创新与传统金融融合；③稳定币的发展历程始于解决加密货币波动性，历经市场爆发式增长、重大危机冲击，至风险出清后实现市场复苏与应用拓展；④作为数字货币的特殊形式，稳定币在功能上区别于比特币的价值储存，并与央行数字货币在发行主体和信用等级上存在本质差异。

　　香港稳定币监管以“同风险同规则”为核心，对具有相同金融风险的业务活动适用统一的监管标准。①监管框架：由HKMA实施牌照管理，资本门槛2500万港元，高质量储备资产，按月审计随时赎回，支持多币种稳定币；②战略意图：稳定币法案通过有望助力人民币国际化，削弱美元在加密经济中的主导地位，巩固香港作为亚太数字金融枢纽的竞争优势；③相较《GENIUS法案》的美元霸权倾向和欧盟《MiCA》的保护主义，香港采取“本地化监管”，鼓励稳定币在DeFi、RWA等领域的应用，推动Web3.0生态发展。

　　香港通过多元发行方、强监管框架及丰富应用场景，正构建差异化稳定币生态。①发行方：京东稳定币进入沙盒测试第二阶段，聚焦跨境支付、投资交易等场景；圆币创新推出的HKDR探索B2B跨境支付及RWA应用；渣打香港、安拟集团及香港电讯合资成立公司，计划发行港元稳定币，整合银行合规、Web3.0创新及电信支付优势；②流通侧：香港稳定币交易所或形成HashKey Exchange与OSL两强格局，二者均持牌合规，支持稳定币交易生态；③应用端：稳定币在跨境支付、供应链金融及RWA等领域潜力显著；④其他关联方：储备银行和技术服务商为稳定币提供底层支持，推动安全性与技术创新。

　　作为加密生态基础设施与传统金融体系的新型变量，价值锚定机制在多维风险冲击下面临系统性挑战：①储备资产不足或质量缺陷，如USDT脱锚、USDC因硅谷银行破产暴跌；②监管套利引发市场不公，如BUSD停发、Tether规避审查；③技术漏洞与系统性威胁，如智能合约攻击、跨链桥黑客事件；④货币政策传导弱化及货币主权侵蚀，如离岸美元稳定冲击港元联系汇率；⑤地缘博弈风险，如美元稳定币主导下的金融制裁隐患；⑥生态竞争挤压，如传统支付巨头与主权数字货币替代；⑦跨境司法维权困境，如“一国两制”框架下追偿障碍。

　　投资建议：我们认为，①具备合规发行资格、储备资产管理能力强的稳定币发行企业将受益明显，建议关注【京东集团】、【渣打集团】；②对于跨境支付服务商，获批合规牌照、与稳定币发行商进行深度合作的企业有望受益，建议关注【OSL集团】、【联易融科技】、【拉卡拉】、【新大陆】、【连连数字】；③具备区块链、分布式账本项目能力的技术服务提供商有望因此受益，建议关注【众安在线】、【四方精创】、【宇信科技】、【恒生电子】、【长亮科技】、【金证股份】。

　　风险提示：储备资产兑付风险，监管政策风险，技术漏洞及系统性风险，货币政策主权侵蚀风险，地缘博弈与制裁风险，生态竞争替代风险，跨境司法维权困境。

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东吴证券 孙婷,武欣姝