2025年中国银行业调查报告：曲张合律 稳掌机杼

　　中美关税转向长期博弈，政策加码应对不确定性

　　2025年一季度中国实际GDP增速达5.4%，与去年四季度持平，超出市场预期（图1）。经济实现“开门红”，一方面得益于国内政策前置发力，居民消费、企业投资显现出较强韧性。另一方面，特朗普执政后对华加征关税节奏超预期，在4月对等关税预期下，企业“抢出口”活动托举一季度出口表现。内需修复，外需走强，国内生产热度也同步回升。

　　需要注意的是，后续经济表现仍存隐忧。内需方面，一是当前国内生产仍然强于需求，物价仍在低位波动，GDP平减指数连续第八个季度为负。二是房企库存压力不减，房地产企稳前景仍不明朗。三是耐用消费品以旧换新政策刺激效果或将减弱。外需方面，短期中美贸易谈判取得实质性进展，但后续中美博弈或长期拉锯，国际贸易形势依然复杂多变，需要政府和企业提前布局。

　　5月12日，中美双方发布日内瓦经贸会谈联合声明，宣布将4月2日以来对双方加征的125%关税降至34%，并参照美国对其他国家的做法，暂停24%的关税90天实施，仅加征10%的基准对等关税。同时，两国将建立机制，继续就经贸关系进行协商。综合来看，当前美国对华平均关税税率在41%左右，接近美国非最惠贸易国平均关税税率的42%。

　　展望下一阶段，中美关税极限博弈暂告一段落。短期来看，预计中国企业将加速“抢出口”，以应对未来的经贸关系不确定性，二季度我国工业生产、制造业投资、外贸均将保持一定韧性。中期来看，中美经贸磋商依然面临很大不确定性。

点击复制链接查看完整PDF研报

毕马威 李砾