中国电子：国补暂停为阶段性管理措施，第二批资金正加速拨付中
事件：
近期“618”购物节期间，中国部分省市的消费品以旧换新"国补"政策出现了不同程度的暂停或限制。不同地区的解释各不相同，例如江苏省表示“部分资格平台正在进行整改或系统升级”，重庆则表示“本轮绿色智能家电补贴资金已使用完毕，暂停资格码申领”。面对这一情况，中国家用电器商业协会常务副秘书长吴咸建明确回应：“全国统一截止时间仍为2025年12月31日，暂停属短暂现象，第二批资金正加速拨付”。
点评：
国补资金消耗速度超预期是导致部分地区暂停或限额限流的最直接原因。中央财政在今年1月及4月共下达1620亿元国补资金额度。根据奥维云网统计，截至5月31日，2025年以来全国国补资金已消耗超1500亿元，加上618大促刺激消费需求，预计还将再消耗500亿元，推动1-6月总国补资金金额消耗规模达2100亿元，占全年3000亿元国补总额度的70%。除了资金阶段性耗尽外，系统升级与防范骗补行为也是重要原因。部分平台出现虚假旧机回收、一码多刷等套补行为，江苏、广东等地正升级风控系统，增设SN码与身份证绑定核验。此外，为避免618大促期间"国补+平台折扣"叠加导致价格体系紊乱，保护线下实体店客流，部分地区主动暂停了补贴发放。
值得强调的是，当前的暂停属于"控量而非结束"的阶段性管理措施。国家发改委、财政部等部门明确回应，2025年国家补贴政策的全国统一截止时间仍为2025年12月31日，当前调整并非政策终止。中国家用电器商业协会常务副秘书长吴咸建表示，最近的暂停现象主要是国补资金在接续上存在断档期，各地第二批资金有的基本已经拨付到位，有的正在拨付，第三批资金规划也正在进行中。
国补政策对消费市场的带动效果显著。商务部数据显示，截至5月31日，2025年消费品以旧换新五大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份。其中，汽车以旧换新补贴申请量达412万份，4986.3万名消费者购买12大类家电产品7761.8万台，5352.9万名消费者购买手机等数码产品5662.9万件。
对电商平台而言，国补政策产生了差异化影响，重塑了整个行业的竞争格局。京东凭借自营模式优势成为国补政策的最大受益者，2025年Q1总营收达到3011亿元，同比增长15.8%，其中电子产品及家用电器商品收入1442亿元，同比增长17.1%。早在1月份时，京东国补覆盖了28个省市，淘天23个省市，拼多多7个省市，抖音6个省市。不过截至6月12日最新数据，京东国补覆盖30个省市，淘天29个省市，拼多多31个省市，但拼多多SKU国补参与个数较低。
我们认为，当前国补政策部分地区的暂停现象，实质上反映了政策执行中资金供给与消费需求之间的阶段性不匹配。虽然短期内出现了调整，但政策的整体方向和截止时间并未改变。随着第二批、第三批资金的陆续下达，以及各地系统升级完成，国补政策将重新回到正常轨道。
风险提示：1）行业竞争加剧；2）地缘政治不确定性；3）消费需求不及预期
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