建筑装饰：5月基建延续发力，关注中西部基建投资机会

　　5月基建投资延续发力，关注中西部基建及煤化工

　　25年1-5月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-10.7%/+5.6%/+10.4%/+8.5%，5月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-12.4%/+5.1%/+9.2%/+7.8%（增速环比-0.8/-0.7/-0.3/-0.4pct）。25年以来基建投资延续发力态势，细分项中水电燃热、水利投资持续高增，1-5月同比增速分别为+25.4%、+26.6%。1-5月累计新增专项债16335.6亿元，同比+40.7%，专项债发行提速有望带动基建实物工作量的加快转化。从区域来看，中西部固投高景气，大项目和密集事件催化值得期待，建议持续关注中西部基建和煤化工等产业投资带来的相关机会。

　　地产数据仍在相对底部调整，水电燃热投资高增

　　地产按传导顺序看，1-5月地产销售面积同比-2.9%，单月同比-4.6%（增速环比-1.7pct）；1-5月新开工面积同比-22.8%，单月同比-18.7%（增速环比+3.6pct）；1-5月施工面积同比-9.2%，单月同比+248.2%（增速环比+275.1pct）；1-5月竣工面积同比-17.3%，单月同比-19.1%（增速环比+9pct）；基建细分板块中，1-5月交通仓储邮政投资同比+4%，单月同比+4.3%（增速环比+0.2pct）；其中铁路运输投资同比+2.3%，单月同比+3.9%（增速环比-1.6pct）；道路运输投资同比-0.4%，单月同比+1.1%（增速环比+3.8pct）；1-5月水电燃热投资同比+25.4%，单月同比+25.1%（增速环比+0.7pct）；1-5月水利环境公共设施投资同比+7.2%，单月同比+3.7%（增速环比-2.4pct）；其中水利投资同比+26.6%，单月同比+17.3%（增速环比-1.6pct）；公共设施管理投资同比+3.8%，单月同比+1%（增速环比-3.9pct）。

　　水泥需求较为疲软，Q2企业利润同比有望继续实现量减利增

　　25年1-5月水泥产量6.59亿吨，同比下滑4.0%，较1-4月降幅扩大1.2pct。其中5月单月水泥产量1.65亿吨，同比下降8.1%。1-5月水泥出货率均值38%，同比下滑2pct。六月上旬，受中高考、降雨天气等淡季因素影响，国内水泥市场需求持续疲软。截止6月13日水泥出货率为46%，较5月底下降2pct，同比低4pct左右。当前水泥企业库存67%，同比高2pct，环比高3pct。价格方面，受淡季因素影响，部分地区水泥价格仍在探底，部分推涨区域需求支撑不足，预计后期价格继续震荡调整。截止6月13日全国水泥价格均价365元/吨，较5月底下降8元/吨。5月底长三角地区水泥熟料价格公布上涨30元/吨，同时企业计划在6-8月份执行错峰生产。整体看Q2水泥企业利润同比有望继续实现量减利增，此前水泥股受基本面影响而回调，当前相对底部基本夯实，此次涨价有望提振市场信心。

　　关注玻璃供需节奏变化

　　25年1-5月平板玻璃产量40177万重量箱，同比下滑4.9%，较1-4月降幅小幅增加0.1pct。其中5月单月平板玻璃产量8168万重量箱，同比下滑5.7%。5月份浮法玻璃市场需求改善有限，中下游观望情绪增加，整体交易氛围表现一般。截至6月12日生产商库存达6045万重箱，较5月末提高256万重箱，年同比高728万重箱。价格端，截至6月12日5mm浮法白玻价65元/重箱，较5月末下降3元/重箱。盈利端，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-4.6/+4.6/-8.2元/重箱。后市看，6月份雨水增多、农忙等因素，市场刚需支撑力度预期有限，部分产线存放水、点火投产计划，供强需弱格局下预计6月价格仍存松动可能。

　　风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。

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天风证券 鲍荣富,王涛