银行行业深度研究：2025年贷款利率下行幅度有望显著放缓
1.我国商业性贷款利率定价已基本市场化，近年来贷款利率持续下行目前贷款定价主要有三类模型：①LPR定价法实现了政策引导和市场自主定价之间的平衡，但近年来在定价基准、点差表现等方面也出现了一些新变化。②内部资金转移定价（FTP）聚焦银行内部定价管理，LPR改革后商业银行已构建起“LPR→贷款FTP→贷款利率”的定价机制。③成本加成法是传统的贷款外部定价模型，认为银行贷款利率应是资金成本、运营成本、风险成本、资本成本、税收成本等各项贷款成本和银行目标收益之和。
LPR改革后，除2021年货币政策回归常态化期间，其他大部分时候贷款利率都在大幅快速下行。期间三个阶段的贷款利率走势值得关注：LPR改革深化和宽松货币政策加码后的快速下行阶段（2020年）、信贷供需失衡主导的大幅下行阶段（2022年）、贷款利率和LPR点差压降放缓的阶段（2024年）。
2.央行视角看当前贷款定价约束
从央行意图和监管成效看，预计2025年贷款利率降幅有限。其一，货币政策延续宽松，但更重视呵护银行息差。其二，虽然贷款利率取消了行政性的“名义下限”，监管对于贷款定价仍有一定的自律要求。其三，监管引导和整治下，信贷供需矛盾相对弱化，点差压缩的现象或将有所缓解。
3.商业银行视角看当前贷款定价约束
考虑商业银行经营情况，预计2025年贷款利率降幅有限。目前各类贷款利率皆逼近3%，贷款业务实际收益较薄。尽管负债成本压力逐渐缓解，不良风险暴露却持续抬升信用成本。因此，在扣除各项贷款成本后，各类信贷业务收益已经较为微薄甚至亏损，面临“增量不增收”的窘境。
4.基于贷款利率走势判断的市场启示
对银行资产负债配置行为而言：①预计年内LPR和存款降息幅度相对有限。②中期维度看，银行自营在二级市场配置债券的性价比也会受到一定约束。③监管对于银行信贷规模要求可能会进一步降低。
对银行股投资价值而言：①贷款利率下行放缓，减轻息差压力，银行业绩有望筑底企稳。②利率下行期，银行股高股息优势显著。③增量资金有望持续涌入银行板块。整体来看，我们认为银行股仍具备较高投资价值，建议重点关注成长性较强的优质区域中小行和经营稳健的国有大行。
风险提示：经济复苏不及预期，贷款利率大幅下行，数据测算误差
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