商贸零售行业2025年度中期投资策略：维稳、谋变，重视新消费

　　零售行业总览——细分板块逻辑梳理

　　美护：25年1-5月，美容护理板块整体表现强劲。美护赛道悦己属性强，对消费者新需求变化敏感度高，逐步成为新消费的主力赛道。25年下半年重点聚焦三条投资主线：①产品势能强劲、数据高增；②经营情况改善；③龙头大而全的企业。推荐巨子生物、毛戈平、上美股份、珀莱雅、丸美生物、润本股份。

　　医美：胶原蛋白赛道景气度高且成长性强；行业需求整体承压情况下对渠道管理能力以及医美产品的运营能力提出更高要求，产品管线的持续扩充以及平台化运营能力对新一轮投资周期至关重要；建议关注新材料以及新产品管线催化，推荐锦波生物、爱美客。

　　黄金珠宝：近年来，消费者对“非必要支出”更加谨慎，黄金因其卓越的保值属性首次进入年轻消费群体的视野；另外，因金价长期处于高位，部分消费者转向克重更轻、价格更亲民的金饰产品。在中国黄金珠宝消费市场多元化和年轻化的趋势下，部分品牌凭借古法、国潮、IP联名等高工艺黄金承接消费变化，维持业绩增长。建议关注从渠道转向产品与品牌驱动的公司，推荐老铺黄金、潮宏基、曼卡龙。

　　商超百货：25年以来，国内多项扩内需促消费政策出台助力消费增长，商超调改持续推进，后续有望持续兑现调改成效。25年下半年重点聚焦两条投资主线：①零售调改：一方面，零售龙头胖东来帮扶永辉超市、步步高等传统商超转型品质零售；另一方面，百联ZX造趣场等购物商超贴合谷子经济发展；②折扣零售：重庆百货折扣零售新业态快速铺开有望贡献增量业绩。推荐重庆百货。

　　风险提示：终端需求不及预期，新品推广不及预期，竞争格局恶化等。

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民生证券 解慧新