食品饮料行业2025年下半年投资策略：成长中枢下沉，渠道和产品创新推动发展
投资要点：
2020年以来，食品饮料行业的基本面发生了深刻的变化：行业以往的高增长显著回落，行业从高增长行进至合理增长阶段，2024年该增长进一步收窄。此外，基于增长收窄以及产品结构升级滞缓，食品资产的股东回报率较历史水平下降。尽管如此，行业中不乏有新兴市场的崛起和繁荣，比如预制菜、烘焙、保健品、茶饮等，小市场代表了居民消费升级的大趋势，也体现了食饮消费向享有和娱乐迈进的发展特征。
2020年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓；2024年及2025年一季度，食品饮料上市公司的营收增长进一步下探。在PPI下行的背景下行业的成本优势凸显，推动多数食饮子项的毛利率抬升。但是鉴于销售增长持续下行，我们认为2025年以来食品饮料板块的盈利普遍上升，主要来自于上游价格的下降而非自身产品结构的升级，是外力所致而非内功。此外，食品饮料板块的销售、管理和财务等各项费率长期下行。由于毛利率抬升以及费率下降，尽管销售增长恶化，但食品饮料上市公司的ROE水平于2023、2024年仍得以显著上升。但是，如果剔除白酒和啤酒，食品饮料的净资产回报率整体下降。
食品饮料板块已经连续四年收跌。食品饮料板块在2021、2022、2023、2024年已经连续四年收跌。食饮板块在二级市场的表现是对基本面的反映。多数子项的资产回报率趋势性下行，多数品类销售增长不振，产品结构普遍下沉，价格中枢一再下探，这些基本面因素共同导致了板块在二级市场的弱表现。2021年以来，食品饮料中仅软饮料、保健品和零食板块录得二级市场正收益，其余子项均录得负收益。2025年以来，食品饮料板块的跌幅收窄，上涨的子项增加，行情回暖明显。
食品饮料板块的估值降至阶段低位，估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和调整。由于基本消费品市场的增长正在放缓，食品饮料板块的估值中枢将会寻找新的合理位置，该位置应低于过往时期形成的中枢。
投资策略：2025年，食品饮料上市公司的收入增长有望保持在个位数水平，增幅略高于行业整体。基于宏观形势，我们判断2025年的成本环境依然友好，上市公司的成本压力相对小，在收入增长大幅放缓阶段，这对企业利润起到托扶的作用。2025年，我们推荐关注乳业、啤酒、软饮料、保健品和零食等板块的投资机会。2025年下半年食品饮料板块的推荐投资组合包括安琪酵母、千味央厨、宝立食品、劲仔食品、仙乐健康、东鹏饮料、青岛啤酒。
风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷。
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