证券行业：科创板改革持续推进，优质科创企业直接融资便利化进程提速
事件：证监会吴清主席在2025陆家嘴论坛开幕式上发表题为《充分发挥多层次资本市场枢纽功能推动科技创新和产业创新融合发展》的主旨演讲。随后，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》。
点评：
吴主席在总结科创板前期发展经验的同时，对未来做大做强科创板和支持新质生产力发展的制度模式提出了五点要求：1.更好发挥科创板改革“试验田”作用，拟在科创板设置科创成长层，并重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，同时在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市；2.进一步强化股债联动服务科技创新的优势，大力发展科创债，加快推出科创债ETF和其他类型创新产品；3.更大力度培育壮大耐心资本、长期资本，积极推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资，拓宽资金来源；4.支持科技型上市公司做优做强，抓好“并购六条”和重大资产重组管理办法落地，推动上市公司持续提升核心竞争力和经营业绩；5.构建更加开放包容的资本市场生态，通过一揽子举措推动外资入市交易。
《科创板意见》明确设置科创成长层，并推出6项改革举措：1.对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度；2.面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，进一步提升证券交易所预沟通服务质效；3.扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；4.支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动；5.健全支持科创板上市公司发展的制度机制；6.健全科创板投资和融资相协调的市场功能。
我们认为，《科创板意见》的推出、科创成长层的设立，标志着科创板发展进入崭新阶段，后续更多政策举措有望相继落地。科创板经过六年发展，已经成为国内新质生产力直接融资的主战场，推动大量科技创新企业上市融资。但23年下半年以来，科创板IPO进度也渐与主板趋同，上市节奏不断放缓，这种趋势和上市规则未有效放开存在一定正相关性，部分优质企业因无法匹配原规则而无法上市融资，既影响自身发展节奏，又间接放慢科创板扩展体量的进程。此次随着科创成长层的设立，科创板第五套规则的执行，有望加快推动优质未盈利科创企业上市融资；更多相关创新产品的落地和外资的广泛参与均有望加快新资金的进场，改善科创板流动性；而推动社保资金、保险资金等长期价值投资资金持续进场有望进一步改善科创板市场生态，确立板块良性发展趋势。
投资建议：近几个月以来，关税战对国内经济和资本市场运行造成一定冲击，特别是资本实力较弱、流动资金相对有限的中小企业面临较大经营压力，而众多未上市科创企业因为尚未盈利，可能面临更大资金问题。此次科创板的政策优化和新制度的推出，有望在推动更多优质科创企业上市融资做大做强的同时，加快科创板自身发展建设。对于证券行业而言，科创板IPO和并购重组的规模扩大将有效推动投行业务收入的回升，相关衍生产品也有助于券商多业务线间的协同。我们认为，头部券商依托其较为充足的项目资源、较强的定价能力和对接各类机构投资者的渠道优势，有望在科创板项目竞争中占据有利地位，更快缓解甚至扭转投行业务整体收入下滑的趋势。且投行业务竞争力作为券商综合竞争力体系中的重要一环，是券商估值的重点参考指标。故基于业绩增长和估值提升预期，建议持续重点关注上市头部券商的投资价值。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
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