非银金融行业跟踪周报：继续看好保险股估值修复；关注券商股主题性机会

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年06月16日-2025年06月20日）非银金融板块各子行业中仅保险板块跑赢沪深300指数。保险行业上涨0.24%，证券行业下跌1.64%，多元金融行业下跌3.01%，非银金融整体下跌1.09%，沪深300指数下跌0.45%。

　　证券交易量同比大幅提升；证监会发布科创板深改“1+6”政策措施。1）6月交易量同比大幅提升。截至6月20日，6月日均股基交易额为14483亿元，较上年6月上涨76.10%，较上月增长5.40%。截至6月19日，两融余额18209亿元，同比提升20.70%，较年初下降2.34%。截至6月20日，6月IPO发行7家，募集资金89.23亿元。2）证监会允许合格境外投资者参与ETF期权交易。证监会近日发布公告称，经商中国人民银行、国家外汇局，将从2025年10月9日起允许合格境外投资者参与场内ETF期权交易，交易目的限于套期保值。3）科创板深改“1+6”政策措施发布。证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，设置科创板科创成长层，重点服务技术有较大突破但尚未盈利的科技型企业。《意见》还推出了试点引入资深专业机构投资者制度等6项改革举措。4）券商分类评级制度迎修订。证监会就《证券公司分类评价规定》公开征求意见，突出促进证券公司功能发挥的导向，适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展。同时突出“打大打恶”导向，优化评价结果下调手段。5）06月20日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：寿险保费恢复增长，险资预计持续增配红利股。1）陆家嘴论坛支持更大力度培育壮大耐心资本、长期资本。积极推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资，拓宽资金来源。我们认为，保险资金可以为资本市场提供稳定长期的资金支持，同时也有利好险企分享优质科创企业成长红利，缓解低利率下的利差损压力。2）财政部发布《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》，明确非上市险企自2026年1月1日起执行新会计准则（I17和I9），确有困难需暂缓执行的保险公司，应当在6月30日前向财政部和金管总局提交书面材料说明原因。我们预计新准则执行将进一步推动险资对OCI股票的配置。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年06月20日保险板块估值0.57-0.96倍2025EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%。2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：央行行长潘功胜和证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛开幕式上表示，将共同推进人民币外汇期货研究，推动完善外汇市场产品序列。5月全国期货交易市场成交量为6.79亿手，成交额为54.73万亿元，同比分别下降4.51%和1.55%。4月全国期货公司净利润7.82亿元，同比下滑5.08%，环比2025年3月下滑44.60%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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东吴证券 孙婷,罗宇康