计算机行业点评报告：小马智行：AI驱动自动驾驶生态协同，全球化布局加速助推盈利拐点临近
事件
小马智行官网发布2025年第一季度财报,公司当季实现总营收1,397.9万美元，同比增长11.6%；毛利率为16.6%，同比减少440个基点；运营亏损扩大至5600万美元，同比增亏61.5%。
投资要点
营收高增与盈利承压,商业化加速与成本挑战
营收端：总营收增长稳健第一季度实现总营收1,397.9万美元，同比增长11.6%。增长主要由Robotaxi服务驱动，其收入达173万美元，同比激增200.3%。其中，按需收费收入增速高达800%，显示中国一线城市商业化运营规模快速扩张。Robotruck服务收入778万美元,同比上涨4.2%，Licensing&Applications收入446.9万美元,同比持平。
盈利端：毛利率承压，综合毛利率为16.6%，同比下降4.4个百分点。主因收入结构变化，高毛利的Robotaxi收入占比提升，但低毛利的自动驾驶域控制器（ADC）销售占比增加稀释了整体毛利水平。运营费用同比激增56.3%至5,835.9万美元，主要为投向Gen7量产研发的费用4,748.6万美元。运营亏损扩大，运营亏损达5600万美元，同比扩大61.4%,反映技术投入与商业化落地的阶段性失衡。现金流方面，自由现金流为-5,904.7万美元（非GAAP），主要因研发及供应链备货投入增加。
AI同步战略合作：小马智行加快商业化进程
AI+战略合作推动小马智行商业化新范式。2025年4月，小马智行与腾讯云建立战略合作伙伴关系。此次合作将利用腾讯的其强大的云计算、大数据和人工智能基础设施来扩大小马智行的尖端自动驾驶技术，这标志着小马智行向大规模商业化迈进了重要的一步。2025年5月宣布与Uber建立战略合作伙伴关系，将小马智行的Robotaxis部署到Uber平台上。2025年6月与深圳西湖集团有限公司建立战略合作伙伴关系，在未来几年内在深圳共同部署一支由1,000多辆小马智行第七代自动驾驶出租车组成的车队。此次合作采用“轻资产+AI赋能模式”，标志着自动驾驶与本地出行网络相结合的一个重要里程碑。
技术突破驱动商业化落地：小马智行多场景应用
多场景应用带动小马智行技术变现。2025年4月初,小马智行宣布已获得卢森堡交通和公共工程部的许可，可以开始L4级别Robotaxi测试。小马智行的自动驾驶汽车测试将与卢森堡领先的移动解决方案提供商EmileWeber合作进行。2025年4月下旬在上海车展与丰田、北汽和广汽共同首次公开展示Robotaxi系列的同时，推出了其第七代自动驾驶系统。第七代自动驾驶系统采用100%汽车级自动驾驶套件（“ADK”），延长了产品生命周期，为乘客提供了更高的稳定性和安全性。持续的设计优化还降低了70%的总物料清单（“BOM”）成本，其中与前代产品相比，自动驾驶计算（“ADC”）减少了80%，固态LiDAR减少了68%。此外，其模块化平台架构允许在多种车型之间无缝适应，涵盖从三种Robotaxi车型到未来的Robotruck服务。
全球化布局稳步推进，本地化业务驱动小马智行商业化布局
从地域来看，小马智行已将业务扩展到中国、欧洲、东亚、中东和其他地区，商业化总面积扩展到2,000多平方公里，分布在北京、广州、深圳和上海。自推出京津跨省货运服务以来，小马智行已记录超过45,000公里的里程，完成了近500TEU的货运订单。小马智行在广州市中心及其主要交通枢纽的同步扩建是公司自动驾驶商业化的又一个里程碑。此外在深圳，小马智行与西湖集团将在未来几年内在深圳联合部署1,000多台小马智行的Gen7自动驾驶出租车。公司与腾讯微信“移动出行服务”平台达成战略合作伙伴关系，注册用户数量在第一季度环比增长了20%以上，进一步扩大公司在中国数十亿用户群的覆盖范围。聚焦国际，小马智行与Uber的合作以中东市场为起点，这是小马智行全球扩张战略的关键一步，利用其已建立的生态系统来展示强大的技术准备。公司专有的AI驱动的世界基础模型PonyWorld创建了一个高保真训练环境和评估系统，每周生成超过100亿公里的测试数据，支持在复杂和具有挑战性的场景中驾驶乘客，并有效地优化运营的成本效率。
投资建议
小马智行在2025年第一季度出现营收高增与盈利承压。展望未来，小马智行凭借L4自动驾驶技术、多场景商业化落地及战略合作网络，正处于技术变现与全球化扩张的关键窗口期。我们认为，小马智行有望推动收入持续高增并逐步改善盈利结构，建议投资者长期关注其在自动驾驶赛道的技术领导与商业化执行力，把握AI出行革命的核心标的配置机会。
风险提示
（1）自动驾驶技术落地不及预期；（2）市场竞争加剧；（3）地缘政治风险；（4）汇率波动。
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