轻工行业周报：乐自天成拟赴港上市，IP潮玩短期回调长期逻辑不改

　　报告摘要

　　IP玩具占据全球IP衍生品最大细分市场，中国IP玩具市场加速扩容。1）IP衍生品：根据乐自天成招股书，以GMV计，全球市场规模由2020年的10205亿元增长至2024年的14056亿元（2020-2024年CAGR8.3%），2029年有望达到17204亿元（2024-2029年CAGR4.1%）；伴随可支配收入提高、新晋IP涌现，消费者购买意愿不断增强，中国市场规模有望从2024年的1742亿元增长至2029年的3357亿元（2024-2029年CAGR14.0%）。

　　2）IP玩具：是全球IP衍生品市场中最大的细分市场，以GMV计，2024年全球IP玩具市场规模5251亿元，占全球IP衍生品市场的37.4%，2029年规模有望达到7717亿元（2024-2029年CAGR8.0%）。2024年中国IP玩具市场规模756亿元，占中国IP衍生品市场的43.4%，2020-2024年CAGR11.7%，当前人均IP玩具支出53.6元/年，与美国/日本的387元/224.7元相比仍存在差距，但市场有望加速扩容，至2029年预计达到1675亿元（2024-2029年CAGR17.2%）。

　　乐自天成拟赴港上市，践行“IP中枢”战略，多品类IP玩具业务不断创新。1）概况：公司在国内IP玩具领域占据头部地位，2024年收入6.3亿元（+30.6%），主系海外市场受欢迎度提升拉动增长，自有IP/授权IP/外部采购分别贡献24.5%/64.5%/10.8%收入。

　　2）业务模式：以IP为核心驱动跨部门合作，自有IP+全球知名授权IP打造丰富IP矩阵。截至2024年，公司孵化和运营了35个自有IP，覆盖潮流IP如Nook、Sleep、Lilith及CiCiLu，科幻IP如猛兽匣，文化IP如Panda Roll等；并拥有80个授权IP（蜡笔小新、猫和老鼠等），授权IP在售SKU1400+。产品覆盖从大众到高端收藏的多价格带，往绩记录期间年均上新500+SKU。

　　3）渠道：构建线上+线下，直营+经销的广阔销售网络，已沉淀470万+会员，与400+经销商合作，覆盖终端销售网点2万+；成功进入东南亚、日韩、北美等关键市场，海外授权门店数16家，2022-2024年外销收入CAGR超过100%。

　　行业公告：1）力合科创：2025年6月17日，公司发布公告，由全资子公司深圳市力合创业投资有限公司出资500万元，控股子公司湖北长江力合科创有限公司出资500万元，公司出资9500万元，共同发起设立产业基金，基金规模5亿元，重点围绕光电子信息及生物医药等领域进行投资。2）三柏硕：2025年6月17日，公司公告以自有资金和自筹资金通过全资子公司海硕投资向控股孙公司越南三柏硕增加投资，投资完成后越南三柏硕注册资本由108万美元变更为208万美元。3）中顺洁柔：2025年6月18日，公司发布调整回购股份方案公告，将回购资金总额由由“不低于人民币3000万元（含），不超过6000万元（含）”调整至“不低于1.1亿元（含），不超过1.6亿元（含）”。4）其他：我乐家居、三柏硕、奥瑞金、沪江材料等发布2024年年度权益分派实施公告。

　　投资建议：家居板块目前估值处于历史低位，以旧换新政策延续或为业绩修复带来支撑，建议关注兼具经营韧性与低估值的龙头企业欧派家居、索菲亚。造纸板块步入传统需求淡季，建议关注林浆纸一体化龙头太阳纸业。IP潮玩板块短期虽有所回调，但我们看好情绪消费+广阔的内销及出海空间支撑长期增长，建议关注布鲁可。

　　风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧等。

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太平洋 孟昕,赵梦菲,金桐羽