证券行业2025年半年度投资策略：稳字当头，稳中有进

　　投资要点：

　　资本市场平稳运行是当前的政策主基调。2025年4月25日，中央政治局召开会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，充分体现了中央对于资本市场发挥稳市场、稳预期作用的高度重视。为系统性落实中央政治局会议精神，2025年5月7日，中国人民银行、金融监管总局、证监会推出一揽子金融政策支持稳市场稳预期。整体看，当前资本市场平稳运行已上升至战略高度，2025年资本市场将在营造良好的财富效应，通过强大的辐射和带动效应引导预期、促进消费，支持科技创新、推动新质生产力发展等方方面面持续发挥重要作用。

　　证券行业24/25Q1整体经营情况回顾。2024年证券行业营收同比回升11.15%，净利同比回升21.35%。2025年一季度42家单一证券业务上市券商营收同比增长24.60%，归母净利同比增长83.48%，增幅明显扩大。

　　证券行业2025年全年前瞻。经纪：行业经纪业务景气度将回升至近年来的高位，零售经纪业务将贡献经纪业务收入的主要增量。自营：在行业自营业务收入占比连续两年快速提升并于2024年创近十年新高后，2025年自营业务收入占比将向均值复归。投行：投行业务总量有望在并购重组业务的带动下触底回升，投行业务将实现边际改善。资管：资管业务的下行压力将有所加大，但对行业整体经营业绩的边际影响相对有限。利息：利息收入增加而利息支出减少，利息净收入将扭转连续三年的下降趋势实现明显回升。

　　投资策略。2025年上半年券商指数震荡回落、走势偏弱，跑输沪深300指数。券商板块出现全面调整，板块平均P/B回落至1.30倍-1.40倍的相对低位区间内波动。在“持续稳定和活跃资本市场”的政策定调下，2025年下半年证券行业的整体经营环境将稳字当头、稳中有进。按季度看，2025年第二季度行业整体经营业绩的同比压力相对较轻，第三季度、第四季度业绩的同比压力将逐季增大。预计上市券商整体经营业绩的同比增幅将在下半年明显收窄，全年盈利预期将同步资本市场保持平稳。2025年证券行业将持续处于新一轮上升周期中，维持行业“同步大市”的投资评级。如果下半年资本市场能够在平稳运行的前提下进一步活跃，券商板块仍存向上挑战2016年以来平均估值的预期，积极保持对券商板块的持续关注。以三条思路配置券商板块，思路一：龙头类上市券商仍有望在板块再度走强时发挥中军引领效应。思路二：能够在市场再度活跃时快速释放业绩弹性的上市券商。思路三：个股估值明显低于板块平均估值的上市券商。重点推荐公司：中信证券、国泰海通、中国银河、东吴证券、长江证券、国金证券。

　　风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.上市券商股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致2025年证券行业的盈利预期与实际经营业绩产生明显偏差。

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中原证券 张洋