【策略观点】

    　　本周港股与A 股出现调整。近期我们提示，在内外需后续向上动能暂时不足的压制下，稳定红利底仓，精选景气轮动交易是较佳的应对思路，对应市场表现，银行稳定进取，小微盘、新消费、创新药以及科技部分细分轮动上攻，验证我们的判断。近期外部负面扰动不断，内部政策仍处于观察期预计短期缺乏重要催化，我们预计指数层面短期面临阻力，市场将呈现一个阶段的弱势震荡格局，存量资金环境下稳定红利底仓可守，再精选成长细分。行业关注：城农商行、保险、电力、公路、AI PCB、光模块、游戏、存储芯片、风电设备等。

    　　如何看待近期市场调整和热点板块回调？主因外部扰动不断，内部缺乏催化预期，结构交易过热。伊以冲突持续发酵，美国军事开始介入，全球地缘环境包括油价通胀等不确定性上升。美联储6 月FOMC 会议整体偏鹰，点阵图结果显示需警惕年内联储宽松不及预期风险；中国上半年完成5%的GDP 增速目标难度不大，短期政策加码必要性下降，由于下半年面临抢出口退潮和以旧换新等政策同比提振力度减弱，市场对未来一两个季度的价格与盈利的修复动能比较谨慎；结构上小微盘、新消费、创新药等热点板块交易过热，拥挤度达到高位，一些品种也出现了估值透支的迹象。另外，港股市场调整也和其流动性收紧预期有关。

    　　如何看待本轮科技行情持续性？近期科技板块赔率及胜率上行符合历史规律，但仍需精选景气方向。政策与产业催化传统密集期等因素使得6 月是全年TMT 板块胜率及赔率次高的月份，仅次于2 月。但本轮科技行情是少数细分板块的景气行情，集中在：1） AI PCB、光模块等海外算力链，主因英伟达最新财报显示推理需求强劲，市场逐步接受推理芯片市场分流和英伟达并存局面，叠加中美领导人通话释放贸易摩擦有望“妥善解决”信号；2）游戏，主因行业业绩显著修复，版号发放常态化，政策支持游戏出海，同时AI 受益；3）存储芯片，三星持续减少DDR4 供应，利基市场涨价开启。后续仍需观察AIagent、端侧AI、AI 应用进展、云厂商CAPEX 等因素催化。

    　　外部扰动上升+内部政策观察期，稳定红利底仓坚守+精选景气轮动，兼顾拥挤度依然是核心策略。新旧动能转换期，以及低相关性分散风险，近年有效的哑铃策略具备宏观逻辑和理论基础。稳定红利股价涨幅可观但股债性价比仍在高位，依然可坚守，存量博弈下资金在各类主题高切低和轮动，拥挤度相对低位的部分科技板块以及其他景气细分有望在精选景气端跑出相对收益并适度扩散。

    　　【风险提示】

    　　内需政策效果低预期、关税加征幅度大幅超预期、市场流动性危机、地缘政治冲突超预期