计算机行业深度报告：从监管视角看中国稳定币未来发展

　　投资要点

　　从“非法金融”到“蓬勃发展”，稳定币进入顶层设计话语体系。央行行长首次在公开演讲中提到稳定币，代表我国金融体系建设对待加密货币态度的重大转向。此前，央行前行长周小川对稳定币的定调始终围绕风险警示与主权保护，核心是防止美元通过稳定币进一步渗透全球金融体系，并通过CBDC构建主权货币竞争力。而潘行长的“蓬勃发展”并未脱离周小川关于“警惕美元化”的核心逻辑，但更偏向于监管完善后的市场认可。未来，如何在开放创新与风险防控间平衡，仍是政策关键。

　　防守反击：构建自主可控的跨境支付体系。（1）自主可控夯实金融安全。金融安全是中国发展稳定币的核心意义。稳定币是基于公共区块链的去中心化数字货币，交易自带安全属性。当前国际支付体系以美元为基、以SWIFT为中心化架构，上述的不稳定因素或成为限制我方的工具。稳定币的安全性使得稳定币在跨国交易中的价值持续凸显，在地缘政治冲突不断加剧的时期显得尤为关键。（2）开辟人民币国际化新路径。本轮央行宣布的八项金融开放举措中将设立数字人民币国际运营中心单独作为一条关键举措，位列八条中的第二条。潘行长本次讲话已定调人民币将成为“少数几个并存的主权货币”，且提及国际货币体系向多极化发展更有效维护全球经济金融稳定。发展稳定币可以平衡主权货币间的良性竞争，有望成为人民币国际化战略中的重要一环。另外，发行人民币稳定币有望成为发展中国家跨境支付工具，解决南方国家的跨境支付问题。

　　对中国发展稳定币的猜想。（1）公链：健全的公链是落实稳定币的必要条件。公链有别于联盟区块链与私有链，是充分去中心化的区块链，能够更好地发挥稳定币的交易媒介属性，因此稳定币需要健全的公链作为支撑。（2）完善的监管框架保证稳定币的合规背景与币值稳定。充分发挥央行与各监管机构的监管职能、充分完善稳定币法币与跨境交易监管框架，才能保证稳定币的法币背景，维持币值稳定，并保证用于合规资金用途。在构建公链的过程中，央行与相关监管机构应当被纳入区块链体系，实现穿透链上全部节点便于信息获取与监管。（3）稳定币发行思路的三种构想。第一种：中央集中发行。中央直接链上发行，而企业围绕央行这一超级节点打造稳定币生态（公链、钱包、智能合约等）；第二种：牌照制度：获取牌照→锚定资产→自主推广。企业在获取稳定币发币牌照后，需要在相关机构处储备对应数额法币计价的资产，方能将发行的稳定币上链。各家发行的稳定币功能相同，但可以有个性化推广方式；第三种：中央批发+企业零售：央行负责公链+批发、同时授权银行和科技企业发行稳定币。（4）制造业带动稳定币出海或成人民币国际化新思路。借助我国强大的制造业背景将我国自主公链推广至双边乃至小多边交易是一种最可行的思路，将入链作为购买中国产品的条件，通过跨境贸易扩大我国公链的影响范围。

　　投资建议：建议关注公链、数字钱包与牌照获取三大类公司。（1）公链：建议关注【四方精创】【广电运通】【吉大正元】【普天科技】【新大陆】等；（2）数字钱包：建议关注【恒宝股份】【华峰超纤】等；（3）牌照获取：建议关注【小商品城】等。

　　风险提示：政策不达预期；地缘冲突加剧；宏观经济下行；公共区块链技术突破不达预期。

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东吴证券 王紫敬