券商板块月报：券商板块2025年5月回顾及6月前瞻

　　券商板块 2025 年 5 月行情回顾：5 月券商指数上半月成功补缺，下半月单边回落。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨 1.02%，跑输沪深 300 指数（上涨 1.85%）0.83 个百分点。5 月券商板块分化反弹，板块平均 P/B 的震荡区间为 1.294-1.372 倍。

　　影响上市券商 2025 年 5 月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益冲高回落、固收窄幅震荡，自营业务将有所承压。（2）日均成交量、成交总量环比进一步下滑，经纪业务景气度连续第三个月回落。（3）两融余额趋于稳定，两融日均余额增幅连续第二个月小幅收窄。（4）股权、债权融资规模同步出现回落，投行业务总量降至年内的相对低位。

　　上市券商 2025 年 6 月业绩前瞻：自营：权益市场上中旬维持偏弱震荡，月末同步量价齐升、连续走强，固收市场分化上涨。整体看，权益自营环比有望进一步改善，固收自营景气度回升至年内的中高位水平，预计上市券商自营业务环比将实现持续增长。经纪：全市场日均股票成交量环比将实现小幅回升，成交总量有望回升至年内的中位水平，经纪业务景气度将在连续三个月回落后实现企稳回升。两融：两融余额环比将连续第二个月实现回升，业绩贡献度环比将小幅提高。投行：剔除三家上市银行定增的影响，行业投行业务实际总量环比将明显回升。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计 2025 年 6 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现一定幅度的增长。

　　投资建议：6 月券商指数上中旬整体走势依然明显弱于主要权益类指数，临近月末由前期的相对弱势显著转强，板块平均 P/B 由 1.3x倍快速修复至 1.4x 倍。在“持续稳定和活跃资本市场”的政策定调下，2025 年下半年证券行业的整体经营环境将稳字当头、稳中有进，全年盈利预期将同步资本市场保持平稳。预计券商板块再度出现去年三季度末快速修复行情的概率偏低，在连续三个交易日价升量增后大概率将转为强势震荡。如果下半年资本市场能够在平稳运行的前提下进一步活跃，并出现一定幅度的指数型上涨行情，券商板块仍有望阶段性跑赢市场基准指数并再度向上挑战 2016 年以来1.55 倍 P/B 的平均估值，积极保持对政策面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、个股估值明显低于板块平均估值、财富管理业务较为突出以及权益投资经营较为深入的三类上市券商。

　　风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

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中原证券 张洋