大能源行业2025年第26周周报（20250628）：5月电力装机与新疆内蒙136号文解读重申看好风电设备

　　投资要点：

　　电力：5月新能源装机创历史新疆内蒙两地136号文配套政策分化

　　（一）5月新能源装机新增创历史，入市影响仍在延续

　　国家能源局于2025年6月23日发布1-5月全国电力工业统计数据：截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%。其中，太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1%。太阳能与风电装机累计增速均创今年新高，其中太阳能的月度累计新增装机为十四五期间最高。从结果上看，趋势上符合此前预期，但绝对值上，仍然超预期。

　　2025年1-5月全国风电新增装机46.3GW，同比增长134.2%；全国太阳能新增装机197.9GW，同比增长150.0%。单5月新增光伏环比再翻倍，预计1-5月光伏新增主要为分布式光伏及大基地项目。5月单月风电新增装机（26.3GW）仍然创单5月新增新高，虽然风电的投产节奏长期受到市场诟病，由于土地、环评等问题导致施工周期超预期，但今年5月风电的装机数据仍然说明主观能动性的重要。前五月新增风电装机集中在三北区域。我们预计今年下半年新能源仍有较大体量规模投产，全年投产创历史新高；但下半年新增在建新能源项目或断崖式下降，主要系运营商们对于136号文影响的观望与分析。

　　（二）新疆、内蒙古发布136号文细则，政策支持力度省间分化

　　新疆：存量项目稳步过渡，差异化262政策延续，政府支持力度较强。新疆于2022年推出“262政策”支持新能源发展，本次136号文配套细则规定，存量项目基本延续现有政策，入市比例有所提升；增量项目风光分类竞价，竞价限制（0.15~0.262元/千瓦时）与机制电量比例（暂定50%）超预期。整体而言，新疆自治区政府对于增量新能源的电量电价政策均较为优待。

　　内蒙古：已基本实现全面入市，坚持市场信号引导投资，多举措稳定投资预期。2024年内蒙古未入市新能源不足10%，其电力市场化程度走在全国前列。蒙西为第五个

　　电力现货转正市场，进一步推动入市。目前蒙西存量项目仍有部分保障小时数，此次方案后，保障小时数进一步下滑；而增量项目则全部入市交易。目前蒙东存量常规新能源项目无保障小时数，新方案延续老办法，并且增量项目则全部入市交易。

　　另外，内蒙古自治区将通过以下三个方向稳定新能源项目的投资预期，促进新能源消纳：1）支持储能产业加快发展，2）积极招商引资扩大用电负荷，3）通过市场价格信号引导合理投资。

　　重点推荐：1）四大水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；2）港股风电：龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；3）优质火电：皖能电力、华润电力、申能股份。4）传统电源设备商：东方电气。建议关注：广州发展、远达环保、建投能源、新天绿能、东方电缆（H）、哈尔滨电气。

　　风电设备：看好整机盈利改善的产业逻辑

　　（一）近年来整机利润下滑的主要原因：快速大型化

　　一种观点认为，风电整机价格反弹主要由于央企响应国家号召反内卷以及整机厂签署行业自律协议，导致招标价格企稳回升。这些因素固然重要，但我们认为风电快速大型化是整机环节盈利能力承压的核心因素。2020—2024年我国风机单机容量快速增加，与风电整机利润快速下滑时间点吻合。

　　（二）为什么快速大型化会导致利润率走低

　　风机快速大型化导致新产品的推出周期大幅变短。而大型电力设备的新产品利润率通常会走低，这主要由2个原因导致：（1）此类设备的中标和运行业绩非常重要，这决定了厂家在后续投标和产品改进中是否有优势，因此在此阶段会更加注重份额而不是短期盈利；（2）新产品通常由于小批量交货、设计成熟度不够，成本失控也是大概率事件。我们从许继电气直流输电板块的毛利率走势也可以看出这一趋势。因此我们认为随着陆风大型化速度放缓，整机厂交付结构中新产品比重降低，盈利能力有望显著改善。

　　（三）怎么看整机环节的技术壁垒

　　我们认为3个事实足以证明整机环节有较高壁垒：（1）整机环节集中度在持续走高；（2）供货厂家数量持续减少；（3）没有新厂家进入该市场。这决定了整机环节具有盈利改善的环境。

　　投资分析意见：因此我们认为，风电整机厂利润改善具备很强的产业逻辑，在电力市场化改革下，风电在电力市场中具备一定优势，后续风电装机量有望维持在较高水平，国内风电需求无需担心。重点推荐：金风科技（H），建议关注：运达股份、金风科技（A）、明阳智能、三一重能等。

　　风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，煤价涨幅超预期；风电运营商收益率下滑超预期，竞争格局恶化超预期

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华源证券 查浩,刘晓宁,戴映炘,邓思平