均衡配置，兼顾业绩确定性和估值合理性轻工制造

　　本期内容提要:

　　造纸：浆纸磨底。6月20日Arauco决定将辐射松（针叶浆）6月订单价格下调20美元/吨至720美元/吨。阔叶浆方面，南美浆厂挺价态度强势（希望维持500-510美元/吨），但部分欧洲供应商报价已降至470-480美元/吨、北美供应商报价为490美元/吨。我们预计当前海外阔叶报价已逼至我国自产阔叶浆成本线，后续下降空间有限。本周文化纸价格整体平稳，出版订单已开始陆续提货、刚需层面对纸价存在支撑，但社会订单仍处淡季、需求疲弱；包装纸传统淡季效应持续发酵，需求端缺乏有效提振，但市场现货供应量充裕，供需矛盾持续加重。白卡个别供应商计划停机检修、但整体影响有限，且终端需求延续疲态。我们预计浆纸均在淡季处于磨底阶段，8月后伴随需求改善，价格有望修复。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。

　　出口：5月出口数据出炉，地区结构加速分化。2025年5月我国出口金额同比+4.6%（其中对美-34.5%、对亚洲+11.4%、对非洲+33.3%、拉丁美洲+2.3%、对欧洲+8.9%），家具及其零部件同比-8.1%。细分行业来看，5月多数赛道受益于关税政策边际放松，环比呈现改善趋势，但同比依然承压，其中宠物、全地形车、电动自行车等新兴行业表现相对坚挺。我们预计Q2美国终端需求仍保持韧性，但零售商出于对后续需求&关税担忧，下单节奏放缓，库销比降低；伴随7月关税政策进一步明朗，Q3出口有望迎小幅补库行情。结构成长&海外布局充分的出口龙头Q2依然可持续稳健增长、Q3有望加速，板块成长分化在25年将较为突出。建议关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居、浙江自然、永艺股份、众鑫股份、英科再生等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、共创草坪、天振股份、英派斯、浩洋股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。

　　新型烟草：HILO明确9月日本全境上市。英美烟草日本子公司宣布将于9月1日起在全国范围内推广一款新型加热烟草产品“Glo Hilo”。该产品已于6月9日在宫城县率先发售，之后将在全国范围内销售。Glo Hilo采用红外线和石英加热，只需5秒即可加热至370度，大幅提升使用体验。我们预计日本新品有望在烟弹口味、一致性、烟具性能&附加值等方面均做出优化，且烟弹定价580日元，直接对标IQOS价格带，未来有望凭借差异化优势（加热时间短、焦香口味浓郁）扭转此前颓势。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。

　　家居：国补重启有序下放，AI床垫产品升级。前期消费品以旧换新补贴因额度下放节奏及系统优化原因导致部分省市有所暂停调整，但政策基调并未变化，三四季度后续中央资金将有序下发。截至今年6月国补资金已合计下达1620亿元，1-5月累计带动以旧换新销售额已超24年全年总量。我们认为国补政策重启将提振家居消费信心，对板块景气形成一定支撑作用。产品创新方面，AI床垫不断迭代升级：慕斯股份与华为鸿蒙智选达成合作探索健康睡眠科技，智能联动灯光、窗帘、空调营造智能睡眠环境；喜临门则推出“AI净眠·E100PRO+”产品，具备睡姿自适应、海浪按摩、睡眠管家、智能控温等功能。建议关注更新需求占比较高的慕思股份、喜临门、顾家家居、好太太、敏华控股等，以及依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等，经营趋势改善的曲美家居。

　　两轮车：618全周期战报靓丽，涛涛车业首台人形机器人样机落地。618全周期结束，行业头部品牌战报靓丽，雅迪控股线上销量超35万辆，在天猫电动车品类中销售额与销量均位居第一名，销量同比+2400%；爱玛科技全渠道销售额42.1亿元，同比+48.2%，线上销售额同比+476.4%，线下销售额同比+30.7%；九号公司全渠道销售额达33.5亿元，其中电动两轮车品类贡献32.4亿元，同比+93%；智能短交通全渠道销售额1.06亿元，同比+27%；绿源集团控股线上销售额超5亿元，线上曝光量破10亿；小牛电动全渠道销售额超10.56亿，同比+126%。近日，由涛涛车业制造的首台人形机器人样机（K-Scale人形机器人K-Bot）成功下线，标志着公司在智能制造领域迈出重要一步，也是进入人形机器人领域的关键进展，为公司进一步实现创新发展和智能化升级奠定坚实基础。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领、增速突出的九号公司，出海表现靓丽并积极布局机器人新曲线的涛涛车业。

　　黄金珠宝：老铺黄金、六福集团加码海外，黄金珠宝迎品牌出海元年。老铺黄金新加坡滨海湾金沙店6月21日开业后客流火爆。对比新加坡与上海市场，24年新加坡总人口约604万，人均GDP约68万人民币；上海24年常住人口约2480万人，人均GDP约22万人民币，老铺黄金在上海已打造出头部大店豫园商城店，此外港汇恒隆店已开业1个多月，国金中心则刚于6月28日开业（LG1层）。对比下，我们看好新加坡市场空间，具备出现第一档大店的市场基础。六福集团近期披露公告，提出未来3年策略，首要便是专注于海外市场拓展，包括进驻3个国家及地区，净增50家门店等。结合潮宏基海外布局进程，我们认为2025年有望成为中国黄金珠宝品牌出海元年，承载文化、技艺走向世界，需关注。近期板块回调后趋于平稳，展望下半年，需求在金价与消费趋势支撑下仍相对可观，出海方兴未艾，建议关注品牌价值持续凸显、终端有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大福、周大生、老凤祥等。

　　IP零售：泡泡玛特影响力获权威认可，或拓展小家电产品扩IP影响力。泡泡玛特首次入选《时代》周刊2025年“全球100家最具影响力企业”，也是首个登榜的中国潮玩企业。最具影响力企业参考影响力、创新力及企业目标与实绩等因素综合考量，我们认为这不仅是公司业绩及产品力的展现，更是其获得社交认同，形成情感联结影响力的表现，其产品超越玩具属性，成为年轻人表达自我、寻求归属的情感载体，成功构建了兼具娱乐性与社交价值的消费生态。此外，多个招聘平台出现公司招聘小家电领域开发人才的信息，公司未来或将推出原创设计小家电相关产品，进一步扩大其IP影响力。关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。

　　母婴童：25Q1国内母婴市场呈复苏态势，孩子王直播业务推进。据尼尔森IQ，2025Q1国内母婴市场整体处于复苏通道，线上渠道保持稳定增长，线下渠道的进一步回暖也推动了行业整体增速由负转正。这与我们持续跟踪的行业龙头公司情况基本吻合，孩子王与辛选联合打造的快手平台“宝贝计划”直播间于6月28日进行首播，我们预计这或为公司后续直播业务有序推进的信号。我们认为当前母婴童核心品类如奶粉、纸尿裤等为线上销售主力，行业公司在积极进行线下门店改造，除增设IP谷子及AI玩具专区外，或将进一步挖掘大童侧需求，提升线下及线上转化。建议关注母婴童赛道龙头规模效应，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化，好孩子国际品牌势能强劲。

　　电商：汇通达网络申请H股全流通，或进一步提升市场活力。汇通达网络6月23日公告申请H股全流通，拟将约3.5亿股内资股转为H股，完成后H股占比将从32.04%提至94.21%。这一举措有望大幅提升流通市值，吸引国际资本优化股东结构，增强股票流动性与投资吸引力。我们认为在下沉市场竞争日趋激烈的当下，汇通达网络凭借庞大且稳固的会员店网络，构建起了难以复制的渠道壁垒，为品牌商与农村零售商搭建起高效对接桥梁，数智化转型使其具备更强的运营效率和服务能力，随着H股全流通落地，叠加持续深化的业务创新，公司有望进一步巩固其在下沉市场的领先地位，释放更大发展潜力。建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络，关注科技驱动新直播电商业务的交个朋友控股。

　　电工照明&智能家居：电工龙头产品持续推新，影石创新加大营销力度。公牛集团近期股价有所回调，运营层面继续拓展增量业务拔高品牌调性，本周携手品牌代言人刘雯发布“蝶翼Ⅲ超薄开关”并通过进驻上海壹号公馆塑造产品形象；海外业务同样取得进展，公牛风扇灯在韩国3个月销量突破8000件。欧普照明本周亦发布天境LITE系列，主打SDL光盘技术及超薄机身，定价2299/4699元。综合来看，民用电工龙头虽然受地产链影响但行业地位稳固，通过产品&品牌革新寻求增长，板块高分红红利价值亦值得关注。影石创新本周预告6月30日将发布与摩托车手马克·马奎斯推出的联名产品，继续践行绑定垂类代言人的营销打法，我们预计将有效带动产品宣传和拓圈。影石创新卡位“科技+消费”，潜在运动及Vlog受众仍有较大渗透空间，且公司保持创新基因，建议持续关注。

　　工具：中美关税缓和取得进展，巨星科技估值修复。据彭博社消息报道，美国商务部长卢特尼克表示中美6月25日前后已就关税协议确认框架细节，落实前期两国日内瓦经贸会谈及伦敦谈判共识。此外美国还将与10个国家达成协议，并在未来两周关税暂缓期截止日前出台一系列贸易政策。我们认为中美关税缓和大趋势不改，目前取得更进一步积极进展，但中方亦表态将在维护自身利益前提下促进多边贸易。巨星科技周五股价表现突出，我们认为主要受事件催化带来估值修复，经营层面继续推进产能转移及下游价格协商。我们认为虽然工具板块景气是否启动上行仍需观察，建议关注率先布局出海、渠道&产品优势显著的巨星科技、泉峰控股。

　　风险因素：国内需求低于预期，贸易摩擦超预期，地产超预期承压，IP拓展不及预期，原材料大幅波动，人口出生率下降，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期等。

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信达证券 姜文镪,龚轶之