央行2025Q2货币政策例会学习：稳增长与防空转，政策空间关注银行“降成本”效果
事件：中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会于6月23日召开对经济形势的判断平稳偏乐观，提及物价低位运行问题：总体对经济表述“呈现向好态势，社会信心持续提振”，肯定了阶段性经济修复的效果，但也提及贸易风险和“物价持续低位运行”的问题，下阶段需要“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”；货币政策工具的选择：灵活把握政策实施的力度和节奏，未再提及“择机降准降息”。或在“加大货币政策调控强度”的基础上，转为灵活观望，淡化具体工具，视市场情况而定；债券市场：仍然从宏观审慎角度关注长期收益率变化，因此偏低政策节奏的收益率降幅不太可能看到；房地产：从政策托底转向巩固阶段性成果；外汇市场：Q1强调主动干预“坚决纠偏”，Q2仅做风险提示，或反映汇率压力有所缓解。
银行视角理解政策思路：配合宽信用，有效降成本，避免资金空转
银行需维持相对稳定的扩表动能，同时优化结构。会议仍要求“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，我们预计在“两重”、“两新”等重点领域银行会继续倾斜资源，加大支持力度。同时应在存贷定价和资金使用上提高效率，尤其是防止资金空转。目前，贷款端以国债收益率为基础，通过加点调节，引导银行维持合理定价；存款端在配合挂牌利率批次调整，同步压降自律定价上限，有效降低负债成本。资金难以大幅放松，现阶段银行与企业间的资金空转问题显著改善，银行与同业间空转，尤其是非银的杠杆问题值得关注。二季度资金价格中枢已明显下移，在大行隔夜融出利率低于政策利率背景下，资金进一步宽松空间或有限。下阶段降息的节奏幅度或视银行净息差表现，尤其是降负债成本的效果而定。我们判断2025年银行业净息差或呈现“L”型走势，全年为1.4%左右，若存款脱媒压力不重，银行负债结构稳定，成本如预期改善，则具备政策落地条件。降准空间减小，银行中长期流动性缺口问题或需要央行买卖国债来改善。若基础货币供给持续以买断式逆回购为主，则客观上银行仍需补充中长期的流动性缺口，买卖国债的可能性提升且期限或适当拉长。银行债券投资策略需适当调整，理解央行利率风险的管控思路。一致预期下的债券投机套利空间有限，平衡非息收入与息差、期限错配的收益与风险关系。
投资建议：低息环境加持稳定红利属性，复苏预期催化估值修复行情
下阶段货币政策仍保持一定灵活度，继续看好经济动能的稳步回升以及银行估值修复。我们认为2025年银行经营业绩将基本保持稳定，主要基于资负结构优化、息差降幅收窄、零售风险可控、债券流转贡献业绩等几方面考虑，随着下阶段无风险收益率的下行，银行红利属性将获得加持，保险中长期资金、公募低配资金等或将继续推动板块行情持续。受益标的农业银行、招商银行、中信银行、北京银行；顺周期标的推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行等。
风险提示：零售客群违约风险大面积扩散，存款脱媒较重导致负债成本难以有效改善，宏观经济复苏进度低于预期等。
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