七月策略及十大金股：新的循环

　　七月策略：新的循环

    　　2020 年以来，中股美债成为“最大输家”，背后反映的是中美处于镜像的两个循环：中国缺失资本回报，而美国则牺牲政府信用。上述两个影响，正构成2023 年经济活动正常化时期股票市场交易的新规律。展望未来，我们的基准假设是：经济层面，高利率对海外的私营和居民部门冲击有限，待7 月份关税谈判落地后，减税驱动美国制造业投资由中小企业开始，欧洲等国的重建计划逐步启动，全球“脱虚向实”的制造业周期开启，制造业开始强于服务业，全球实物消耗在GDP 中的比重增加，中国经济中的量将受益于实物消耗增加。

    　　投资节奏上，短期受制于美元回流风险和“量价”走弱的现状，国内阶段性股票资产机会需要等待，但应该为下半年的脱虚入实行情做好准备。作为中国投资者，做多“量增”是各类板块的核心。板块上，黄金一骑绝尘后，与油铜的长期回报出现了大幅偏离，随着制造业活动的开启，以油、铜为代表的实物资产将重获青睐，在动荡的制造重建过程中现货库存价值会提升。中国资本品出口将是重要驱动变量，但供给格局的优势仍然重要。传统消费中配置“以价换量”逻辑通畅的行业，关注消费红利股，而新消费则是优质供给创造需求，是中国制造业优势从工程师红利转向设计师红利的有益尝试，需挖掘个股机会，快速增长过程中毛利率不应该是首要考虑。中国科技板块具有实现国家赶超的使命，股东回报不是第一要务，“社会价值”提升阶段才是估值扩张的核心变量，风险偏好提升期需关注这类板块。最后，大金融板块在地产风险逐步释放后，其驱动力应从债务风险修复到经济转型与人民币国际化的新机遇去理解。

    　　配置方面，待风险释放之后，中期维度仍可做多基于中国制造业优势的“量增”逻辑，它将在各个领域呈现机会：（1）实物资产在沉寂半年后的回归：资源品及资源储存（铜、铝，油），中国资本品将受益于海外产能建设周期：资本品（工程机械、重卡、拖拉机）（2）消费上，量比价格重要：家电、家居、酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁，新消费的个股机会仍值得挖掘；（3）人民币国际化下大金融板块的重估会继续，但会从债权走向股权，从银行走向非银。（4）以机器人为代表的行业仍具有一定“社会价值”提升特征，可以成为市场回升期活跃资金弹性收益的来源。

    　　风险提示

    　　国内需求侧托底政策超预期退 坡；海外地缘争端导致通胀上行超预期；美联储紧缩程度超预期。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌 日期：2025-06-30

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎