商贸零售行业跟踪周报：Hilo将于9月在日本全国发售，关注HNB行业成长性机会

　　投资要点

　　事件：2025年6月23日，英美烟草（BAT）日本子公司英美烟草日本宣布，将于9月1日在全国范围内推广销售加热不燃烧（HNB）新品Glo Hilo和Glo Hilo Plus。

　　Hilo将于9月在日本全国发售：英美烟草与思摩尔国际合作的HNB新品glo Hilo于2024年底在塞尔维亚试销，于6月9日在日本宫城县率先发售，烟具指导零售价3980日元。HNB新品glo Hilo和glo Hilo Plus将于9月1日起在日本全国销售。英美烟草CEO在6月23日的东京战略发布会上表示，日本是无烟烟草产品销量接近卷烟的先进市场，公司希望让它重回增长。

　　新品反馈较好，销量有望快速爬坡：Hilo在仙台试销反馈良好，根据测评视频和论坛评论看，Hilo相较于Hyper产品性能和体验感大幅提升，并与菲莫国际的IQOS iluma i在加热效率、抽吸体验等方面有可比性。英美烟草此前Hyper系列以相对低价作为竞争优势，新品Hilo系列切入中高端价格带，对标IQOS的市场定位。随着新品在日本全国发售，并陆续进入新市场，Hilo销量有望快速爬坡，为思摩尔国际贡献可观利润增量。

　　HNB引领无烟化转型，烟草巨头加码HNB赛道：根据欧睿数据，2024年全球烟草制品终端零售额达9514亿美元，其中HNB市场规模为389亿美元，HNB烟支销量1776亿支。HNB口感较电子烟更接近传统卷烟，有助于减害替代，HNB渗透率有望提升。以销量计，2023年菲莫国际/英美烟草/日本烟草市占率分别为71%/16%/6%。国际烟草巨头加大对新型烟草的布局，聚焦加热不燃烧等品类，推进无烟化转型；菲莫国际预计2030年无烟产品收入占比突破2/3，英美烟草预计无烟产品（含传统口含烟）收入占比在2026/2035年突破20%/50%。

　　投资建议：全球烟草行业规模接近万亿美元，在减害背景下新型烟草增速领先，并将占据更多市场份额。菲莫国际和英美烟草等国际烟草巨头加大对新型烟草的布局，聚焦加热不燃烧等品类，推进无烟化转型。建议关注与英美烟草HNB新品glo Hilo绑定的雾化电子代工龙头思摩尔国际，菲莫国际IQOS的代工商盈趣科技，以及有望整合境外资产的中烟唯一上市平台中烟香港。

　　风险提示：监管政策不确定，新产品推广不及预期，市场竞争加剧等。

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东吴证券 吴劲草,石旖瑄,张家璇,阳靖,郗越,王琳婧