威力传动(300904)风电齿轮箱稀缺标的,看好放量带来的业绩&估值弹性
威力传动(300904)
深耕精密传动领域,24年增速器业务开始放量。公司成立于2013年,于2023年8月在深交所创业板上市,主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器,近三年风电齿轮箱业务收入占比均在97%以上。公司连续多年在国内风电减速器市场中占据前列位置,其中2020年市场份额位居国内厂商第三名。
齿轮箱竞争格局集中,全球市场空间广阔。据QY Research统计,2022、2023年风电齿轮箱厂全球市场占有率前四名分别为南高齿、威能极、采埃孚、德力佳,市场占有率超过70%。根据QY Research统计数据,2023年全球风电用主齿轮箱市场规模约56.88亿美元,预计2030年将达到88.26亿美元;2023年中国风电用主齿轮箱市场规模约31.36亿美元,预计2030年将达到42.63亿美元。
看点一:减速器产能落地,随着订单高增有望利润释放。公司对风电减速器内部结构设计不断优化,产品扭矩密度达到300Nm/Kg,质量和体积更小、零部件数量更少,可有效控制成本。2024年公司精密风电减速器生产建设项目已建设完成,在25年销量快速提升的趋势下,单台制造及人工费用将明显下降,预计2025年减速器业务毛利率可修复至16.6%,较24年提升10pcts。
看点二:增速器放量在即,看好后续经营杠杆释放利润弹性。公司技术与工艺领先,研制的增速器具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势。公司风电增速器智慧工厂一期将于2025年12月底前建设投产。2024年10月,公司与金风科技正式签署全面合作战略协议及联合开发合作协议,奠定后续订单基础,从价值量看,以三一重能披露数据看,齿轮箱(增速器)占比为23%,是减速器价值量的9倍,进一步打开成长空间,看好经营杠杆释放利润弹性,预计公司未来三年增速器业务毛利率分别为5%/23%/23%。
投资建议:公司为齿轮箱稀缺标的,增速器业绩弹性大,我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.52/3.05/4.24亿元,同比增长275.1%/490.3%/38.7%,PE分别为74.8、12.7、9.1倍。考虑到2026年公司齿轮箱业务或将大规模放量,参考可比公司平均估值,给予18倍PE,目标价75.96元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:风电行业发展不及预期、毛利率下滑风险、下游客户产业链向上游延伸风险、上游原材料价格波动的风险、产能投放进度不及预期,文中测算具有一定的主观性,仅供参考。
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