政策与大类资产配置月观察：货币政策调控强度或升级

　　海内外政策要闻

    　　李强出席第十六届夏季达沃斯论坛开幕式。6月24-26日，第十六届夏季达沃斯论在天津举行。本届论坛以“新时代企业家精神”为主题，主要围绕“解读全球经济、中国展望、剧变中的产业、投资人类与地球以及新能源与材料”五大议题展开。

    　　国常会听取贯彻落实全国科技大会精神加快建设科技强国情况的汇报。国务院总理李强6月27日主持召开国务院常务会议，听取关于贯彻落实全国科技大会精神加快建设科技强国情况的汇报，部署健全“高效办成一件事”重点事项常态化推进机制。

    　　鲍威尔国会听证会提示关税冲击下的通胀风险。6月24日晚间，鲍威尔在向美国国会提交的证词中指出，关税的最终水平将决定其对经济的影响程度。鲍威尔强调，目前美联储处于有利位置，有条件等一等，可以等待进一步了解经济可能的走向，再考虑对政策立场进行任何调整。第二天参议院金融委员会的听证会上，鲍威尔就特朗普政府拟议的关税计划发表了重要看法。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（6.23-6.27）海外政策聚焦于美联储主席鲍威尔国会听证会并提示关税冲击下的通胀风险；美国参议院程序性通过“大而美”法案，但由于民主党全力阻击，7月4日美国独立日前参议院通过概率较低。

    　　上周（6.23-6.27）国内政策主要聚焦于李强总理出席第十六届夏季达沃斯论坛并发表讲话；国常会听取贯彻落实全国科技大会精神加快建设科技强国情况的汇报；十四届全国人大常委会第十六次会议召开；货币财政方面，货币政策委员会召开2025年第二季度例会；央行等六部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》；财政部向十四届全国人大常委会第十六次会议作2024年中央决算的报告；资本市场方面，上交所召开落实科创板“1+6”政策保荐机构座谈会；产业方面，纯苯期货和期权将于7月8日在大商所上市交易；全国工商联发布《关于呼吁汽车生产厂家优化返利政策缩短返利兑现账期的倡议》；国泰君安国际稳定币交易业务获批；地产方面，万科举行2024年年度股东大会强调推动公司重归健康发展轨道；其他金融政策方面，商务部发布外商投资企业境内投资信息报告试点地区；发改委将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金；金管总局&央行发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》。

    　　1、权益：A股方面，中美第二轮谈判略超预期叠加5月7日稳金融措施接力落地，6月三大权益指数普遍大幅反弹，其中中证500和深证综指指数分别反弹4.3%和5.22%。万得微盘股指数6月累计反弹超过10%。政策影响：央行货币政策委员会召开2025年第二季度例会；二季度制造业PMI连续三月低于荣枯线。

    　　2、固收：跨季资金压力凸显，央行二季度货币政策例会定调加大宽松力度。公开市场操作方面，央行6月整体净回笼资金5539亿元（含国库现金）。跨季压力下DR0076月末再度冲高，6月30日甚至突破1.9%。政策影响：财政部向全国人大报告2024年中央决算；5月上游工业品价格拖累工业企业利润。

    　　3、大宗商品：有色金属整体上行；原油大幅反弹；贵金属回吐此前涨幅；黑色金属小幅反弹；猪肉价格依旧接近预警期间。政策影响：美国关税新政导致非美地区出现短缺；伊朗暂停与国际原子能机构的合作；九部门联合印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》；5月不锈钢表观消费数据环比下降；农业农村部召开推进部社会组织高质量发展工作会。

    　　4、外汇：受特朗普对等关税政策摇摆不定以及美债上限临近影响，6月美元指数整体回落。截止6月30日，美元指数收于96.77，月环比下跌2.68%。政策影响：

    　　一季度国际收支维持基本平衡；商务部试点部分地区外商投资登记改革；中资券商陆续获得香港稳定币牌照；中美进一步确认伦敦会谈细节。

    　　大类资产轮动展望：7月，以稳应变，谨防过热。5月7日一行一会一局出台一揽子金稳措施，提前加力，以稳应变，继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。

    　　中美元首通话以及经贸磋商落定后市场风险偏好有所修复，但仍需以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续政策或转向结构宽松，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及中东地缘政治风险升级的潜在影响。

    　　风险提示：全球不确定性升级；逆周期政策落地有时滞；中东地缘冲突再度升级。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/叶慧超 日期：2025-07-01

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎