有色金属：海外锑资源热点新项目进度几何？

　　事件描述

　　Perpetua Resources宣布其Stibnite Gold Project已经获得USACE许可，是该项目进入建设所需的最后一个联邦许可。此外该项目近期筹得4亿美元的股权融资。

　　事件点评

　　Stibnite Gold Project为北美唯一已知锑矿床，建设完成后有望满足美国35%锑需求。美国Perpetua Resources的Stibnite项目含锑金属量6.7万吨，黄金149.8吨。近年伴随在海外锑价大幅上涨背景下，重启该项目是为了满足美国本土锑需求。根据公司官网披露口径，其建设完成后能满足美国35%锑需求。项目已于2025年5月获最后联邦许可，6月获国防部资金支持，计划2028年投产，前三年锑开采量预计分别为3738t/13076t/11322t，预计矿山服务年限14.3年，总产锑5.2万吨。公司假设黄金/白银/锑价格在1850美元/盎司、24美元/盎司及3.50美元/磅水平，基于5%折现率计算的税后净现值（NPV）框架下，项目税后投资回收期仅为2.5年。

　　Treasure Creek锑矿高潜力待释放。美国Felix Gold的Treasure Creek项目目前仍处于勘探和基线研究阶段，基于高品位老矿区(Scrafford)以及NWarray新区开发，预计2025年Q4首次集中生产，具体产量未定，短期对供给端影响有限。

　　Hillgrove：棕地开发降低重启成本，经济指标亮眼。澳大利亚LarvottoResources的Hillgrove锑金项目为棕地开发项目，于2025年5月已完成最终可行性研究，项目矿石总储量876.6万吨，金、锑品位分别为4.0g/吨、1.1%，黄金为10.1吨，锑金属39026吨，计划2026年Q2启动生产，前5年均金、锑产量分别为1.2吨和5696吨，全周期年均金、锑产量分别为1.3t

　　吨和4878吨，项目服务年限8年。在目前价格情景下，投资回收期8个月。

　　结论：全球锑资源供应链正在重构，海外锑资源项目的逐步投产将进一步推动全球锑供应从“中国单极”向“多中心”转变：1、Stibnite Gold Project是美国关键矿产自主供应的战略突破口，其6.7万吨锑+149.8吨黄金的资源体量、2028年投产时间表及联邦许可全面获批的进展，标志着美国在锑供应链安全上迈出关键一步。2、Hillgrove项目，凭借前期已投入(超1.4亿美金)资金于基础设施（竖井、选厂道路等）和其在目前金、锑价格的项目经济性，或将成为其项目加速的核心推动。

　　风险提示：1）矿端供应超预期；2）锑价上涨导致下游需求不及预期；3）项目建设不及预期

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五矿证券 黄梓钊