2025年6月PMI数据点评：PMI回升的动力

　　6 月，制造业PMI 上升0.2 个百分点至49.7%，高于预期值49.3%，其原因有内需改善、出口韧性、季末效应、大宗商品价格上涨。

    　　政策支撑下内需持续释放。年初以来，我国经济外部风险加大，我国政府因时因势提出实施更加积极的财政政策，并安排1.3 万亿元特别国债支持“两重”“两新”。财政前置发力、持续发力有效带动了社会需求释放。与“两重”“两新”相关的基建投资、设备工器具购置投资、消费均保持较高增速，对冲了外需和房地产市场的走弱。5 月末，M2、社融余额同比增速分别维持在7.9%、8.7%的较高水平，12 个月新增社融同比增速高达9.2%。6月，政府债券净融资1.4 万亿元，同比多融资7000 亿元，对实体经济的支持力度仍较大。6 月，新订单指数从49.8%上升至50.2%，上升0.4 个百分点，上升幅度大于新出口订单，内需也在改善；建筑业PMI 从51%上升至52.8%，从高频数据来看，房地产市场较弱但基建投资活跃度上升。

    　　“抢出口”延续，出口韧性较强。6 月新出口订单指数从47.5%上升至47.7%，连续两个月回升。5 月12 日，中美达成阶段性关税协议，美国对中国产品关税暂时下降至50%左右，中国出口形势边际好转。从高频数据来看，6 月周均集装箱吞吐量高于上年同期，但同比增速从5.8%回落至4.2%。Vizion数据显示，6 月第二周中国对美国出口再次上升。在暂停的美国对等关税到期之前，全球普遍存在“抢出口”现象。6 月前20 日，韩国出口同比增长8.3%，增速高于上月的-2.5%；同时，对中国出口同比下降1%，降幅收窄6.2个百分点。预计6 月中国出口仍维持正增长，但增速下滑。未来，在8 月中美24%关税暂停到期前，“抢出口”可能继续存在，中国出口增速或缓慢回落。

    　　需求改善叠加季节性，工业生产继续快速扩张。6 月，生产指数从50.7%上升至51%，但由于上年6 月工业生产环比增速高达0.51%，预计2025 年6月工业生产同比增速有所下滑，但仍维持在较高水平。生产指数回升，除了因为需求改善外，还因为季末冲量。过去十年（2015-2024 年），6 月份生产指数平均上升了0.38 个百分点。6 月服务业PMI 为50.1%，比上月略降0.1个百分点，主要是因为随着五一、端午节日效应消退，居民出行相关消费有所减弱，同时资本市场、房地产市场活跃度也有所下降。

    　　大宗商品价格上涨，物价指数小幅改善。6 月，PMI 主要原材料购进价格指数、PMI 出厂价格指数分别从46.9%、44.7%上升至48.4%、46.2%。6 月物价指数上升，一方面是因为当月需求恢复强于供给，供需格局有所改善；另一方面是受中东局势紧张影响，国际大宗商品价格上涨，CRB 均值从上月的553.2 上升至563.8。PMI 出厂价格指数和PPI 环比增速同趋势，预计6 月PPI 环比增速或将回升。12 个月PMI 出厂价格指数均值和PPI 同比增速同趋势。6 月，12 个月PMI 出厂价格指数均值从46.5%小幅下降至46.3%，因此PPI 同比增速可能不会回升。

    　　风险提示：新增政策存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大。 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光 日期：2025-07-02

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