美丽大法案：参议院版的后续看点

　　核心观点：美国参议院通过“美丽大法案”，并提交众议院。参议院版本包含4.5 万亿减税、1.2 万亿减支、和3.3 万亿赤字，整体赤字增加，但2026 年影响不大；此外，一并提高债务上限、删除899 资本税条款。后续关注实际赤字增量、关税对冲效果、特朗普谈判态度、短债供给冲击等，鉴于当下宏观环境相对稳定，市场定价或不会重演4 月负面叙事。

    　　一、参议院版本的“美丽大法案”，和众议院版本有哪些区别？

    　　（1）总体赤字：参议院3.25 万亿 vs 众议院2.41 万亿（CBO 评估口径），但差异主要在远期，2026 年影响不大。

    　　（2）收支结构：参议院4.5 万亿减税和1.2 万亿减支，众议院4万亿减税和1.5 万亿减支，减税增加，减支下降。

    　　（3）热门条款：债务上限提高5 万亿（众议院4 万亿），删除899条款（资本税），同意SALT 抵扣上限提高、但仅到2029 年。

    　　二、后续的关注点：

    　　（1）众议院通过的节奏和最终赤字？最快7 月4 日，稍慢可能7-8 月，赤字或介于两者之间的3 万亿附近。

    　　（2）不考虑2017 减税延期，2026 财年赤字到底会净增加多少？

    　　或在2000 亿附近，远低于表观显示的5000 亿左右。

    　　（3）赤字增加，市场是否会重现4 月财政不可持续的负面定价？

    　　前期市场对减税预期充分、短期赤字增加有限、眼下宏观环境较上半年稳定，预计不会重演4 月负面逻辑，将适度回归正面，转向经济数据、联储降息等基本面，美债系统性抛售的压力可控。

    　　（4）后续关税对赤字的对冲情况如何？5-6 月美国关税月均同比增150-200 亿，5 月美国进口未进一步下滑，关税贡献还是值得期待，甚至有望抵消2026 年减税净新增赤字。

    　　（5）减税落地后，特朗普的关税谈判立场是否会转鹰？是一个短期风险点，7 月中恰逢关税90 天暂缓到期，不排除又上演极限施压。

    　　（6）债务上限在减税法案中一并解决后，短债供给潮是否会给美债带来压力？近期美债涨幅较大、情绪较好，10Y 收益率已在阶段低位，若短期进一步向4.1%甚至4%靠近，届时对利空或更敏感。

    　　（7）赤字上升，财政部是否会增加中长债的拍卖计划？大概率不会，贝森特本周表示增发长债不合适，且短期赤字实际增幅还需评估。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：钱伟 日期：2025-07-02

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