策略日报：缩量调整

债券市场：利率债全线上涨，长端涨幅大于短端。股市方面上证指数放量突破颈线压制，且呈均线排列结构，虽然基本面的疲弱仍将支撑债市，但股市若继续走强仍将压制债市表现，预计债市后续将高位震荡运行。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位震荡。

    A 股：市场全天震荡整理，创业板指跌超1%，海洋经济、光伏概念领涨。市场全天成交额1.4 万亿，较前一日缩量0.09 万亿，个股涨少跌多，1856 只个股上涨，3103 只个股下跌。沪指技术面上指数突破了3 月份的高点，上涨空间已经打开。有三个观察点来判断行情的强弱支撑是否有效：

    一是前期油价的高点也是地缘风险消退和指数止稳的起点，因此6 月23日上涨的低点可作为强弱的观察指标，在低点未跌破的情况下可积极对待，若跌破则需小心指数再次趋势转弱的可能。二是成交能否持续且温和放量，这是指数能否形成牛市的重要基础。三是人民币汇率能否持续升值，最少要保证不大幅贬值。6 月23 日人民币汇率的高点也是重要观察指标。

    看好三个观察点来判断指数突破的有效性，在支撑未跌破前，题材股的行情和弹性更值得期待。

    美股：道琼斯指数涨0.91%，纳斯达克指数跌0.82%，标普500 指数跌0.11%。投机情绪回归，美股或将挑战新高。地缘风险消退后，原油价格和美债利率同步上行的风险也随之大幅降低。下半年美国减税和监管放松将逐步提上日程，将成为支撑美股盈利和上涨预期的主要来源。目前看，美国的货币收紧程度并无法使得美债利率曲线倒挂，也意味着当前的利率并不能对美国的经济产出形成压力，因此美国虽然利率在各大主要经济体中处于高位，但金融压力指数仍处于历史低位的宽松水平。但如果下半年财政宽松遇上降息，则美债利率可能并不像特朗普所想的下行使得借债成本降低，反而长端利率会在预期通胀和财务困境的背景下加速上行，此时美股的调整或才能顺利开始。

    外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1672，较前一日收盘涨47 个基点。长期来看大结构上美元仍在空头趋势，技术上离岸人民币在7.1 附近支撑较强。

    商品市场：文华商品指数涨1.16%，建材、煤炭、铁合金板块领涨，玉米板块领跌。目前原油及相关品种波动率从高位大幅下行，地缘政治难以预测，预计后续震荡为主，建议未参与的投资者观望为主，风险控制为上。从技术面来看，文华商品技术面大结构仍在空头趋势，但正如我们此前一直强调的国内定价的品种普遍处于历史低位，且反内卷和供给端控量稳价的消息不断传出，继续做空的性价比较低，最近多个国内定价的品种从历史低位大幅反弹，投资者在看好止损的背景下，建议以做多为主。

    重要政策及要闻

    国内：1）李强将赴巴西出席金砖国家领导人第十七次会晤并对埃及进行正式访问。2）8 月1 日起 现金买黄金超10 万元将需上报。

    国外：1）伊朗总统批准暂停与国际原子能机构合作。2）特朗普称不考虑延长关税谈判最后期限。3）副总统万斯“一票破局”，美国参议院通过“大而美”法案。4）鲍威尔未排除7 月降息可能，称若非关税已降息，关税料将对通胀有影响。

    交易策略

    债券市场：高位震荡。

    A 股市场：大盘突破，积极参与。6 月23 日低点为重要强弱观察点，可作为止损参考。

    美股市场：预计将挑战新高，下跌需等待利率的再次上行。

    外汇市场：地缘风险消退，非美货币走强。

    商品市场：乐观投资者可轻仓试多。

    风险提示

    1. 贸易战加剧

    2. 地缘风险加剧

    3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/吴步升 日期：2025-07-02

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎