市场更新：基本面预期持续小幅修复

6 月产需预期再度出现边际回暖，盈利因子有望得到修复。

    6 月产需预期边际回暖。5 月工业企业利润出现明显走弱，量价齐跌导致营收增速加速下行。此外，基数效应下投资收益下行也一定程度上拖累了工业企业利润。而前瞻指标6 月PMI 再度小幅回升。结构上，产需预期均较前值有所修复，生产偏强的格局延续，此外，价格分项依旧偏弱，经营活动预期也显著弱于季节性均值，一定程度上显示外贸不确定性对企业预期仍有一定程度影响。

    价格拖累有望减弱，库存有望延续韧性。库存方面，5 月产成品库存再度边际走弱，价格偏弱是名义库存走弱的主因。前瞻指标来看，6 月PMI库存分项均有不同程度的回暖，这与上述经济指标指示方向一致，即：5月数据偏弱，6 月预期有所回暖。往后看，短期价格压力最大的时点或已过去，下半年基数效应的拖累有望减弱，价格因素有望企稳。此外，7 月关税或迎来阶段性落地，企业生产经营预期有望得到一定程度修复。

    盈利因子有望得到修复。进入7 月，我们预计盈利贡献有望提升。上半年A 股在估值正贡献支撑下震荡收涨，盈利端呈现一定程度的负贡献。

    从风格因子的表现来看，小市值、低估值占优，高盈利组合仅在一季度有所表现。当前市场对于盈利因子计价相对较弱，7-8 月中报业绩窗口期，盈利因子有望迎来阶段性修复。估值端，基本面及宏观政策中长期预期的修复使得市场下行风险较低，充裕的流动性环境下，下半年市场有望呈现中枢上行震荡行情。基于我们的风格因子模型，未来一个月市场占优风格为：高盈利、小市值、高估值。

    风险提示：政策落地弱于预期；全球衰退风险超预期；模型输出基于历史数据，历史经验不能完全代表未来。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/郭晓希 日期：2025-07-04

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