反内卷行业比较：谁卷？谁赢？

　　7/1中央财经委会议聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争，参考2015-2016年供给侧改革经验，后续相关产业有望出台具体方案。

    　　“反内卷”重点行业：高库存、高CAPEX、低产能利用率、价格水平低。从库存、CAPEX、产能利用率、价格水平4个角度筛选当前“内卷”程度更高的行业，也是下半年政策发力的重点领域。周期：化工（化学制品、橡胶、非金属材料），有色（能源金属等），煤炭，钢铁（普钢、冶钢原料）等。制造：电新（电机、电网设备、电池、光伏），机械（自动化设备），汽车（乘用车），军工电子，建筑（房屋建设、基础建设）等。消费：家电（家电零部件），食品饮料（食品加工、白酒、休闲食品）等。

    　　视角一：国企占比更高的行业政策效力或更强。国企占比高的行业政策执行效率更高。包括周期中的煤炭、普钢、水泥、玻璃；消费中的白酒；制造业中的建筑、轨交设备、军工电子等。

    　　视角二：集中度更高的行业或更易实现供给出清。集中度更高的行业龙头定价权更强，更快响应政策意图，通过头部企业协商达成减产。主要集中在周期的能源金属、非金属材料、焦炭、冶钢原料等；制造中的乘用车、建筑、轨交设备；消费主要集中在白酒、食品加工等。

    　　视角三：税收占比低的行业，产能去化过程中对地方财政影响或更小。“反内卷” 涉及央地关系调整，供给侧改革可能影响地方税收。筛选低税收占比的过剩行业主要集中在周期的玻璃、能源金属、普钢、橡胶等；制造业中的电机、自动化设备、风电设备等。

    　　视角四：劳动密集度更低的行业，产能去化过程中对就业影响或更小。劳动密集型行业产能高度依赖人力，推动产能去化可能引发就业减少，筛选劳动密集度较低的行业，主要集中在周期的非金属材料、化学制品、能源金属、金属新材料等；制造的电网设备、光伏设备、电池等。

    　　视角五：产能去化后的价格弹性。资产周转率与毛利率的相关系数越接近1说明价格与产能利用率相关性越强，产能去化后价格和毛利率扩张弹性越大。主要集中在周期的玻璃、化学制品、能源金属、焦炭、冶钢原料等；制造业的自动化设备、光伏设备、风电设备、乘用车等。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩/丁炎晨 日期：2025-07-08

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