策略日报：韧性
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2025-07-17 19:15:35
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大类资产跟踪
利率债高开低走。10 年期国债期货指数在半年线位置震荡运行，与我们此前判断的相一致，短期来看股市弱势调整和基本面的疲弱仍将支撑债市高位震荡运行，直至中期股市再次走强压制债市的风险偏好。随着中美贸易谈判利好消息的出现（如英伟达芯片解禁，稀土出口部分放开等），叠加反内卷带来的通胀止跌的期待，大方向上股涨债跌后续将持续。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。
股票市场：今日各大指数多缩量调整，但在美元指数上行的背景下调整幅度整体有限，上证指数更是探底回升，呈现出利空不跌的韧性，预计指数后续仍将呈现进二退一的盘涨行情，上证指数短线3420 附近支持力度较强，可作为指数强弱的参考。目前各大指数皆已突破震荡区间，打破了去年10 月以来高点越来越低的形态，维持此轮下跌属于“牛回头”的判断。此外当前期权波动率持续低位运行，说明了当前市场板块轮动慢牛的交易风格。中期来看，是否会构成趋势性下跌仍可参考我们此前提出的三个观察点来进行判断：一是油价的高点也是地缘风险消退和指数止稳的起点，因此6 月23 日上涨的低点可作为此轮上涨行情是否完全结束的指标，在低点未跌破的情况下可积极对待。二是成交能否持续且温和放量，这是指数能否形成牛市的重要基础。三是人民币汇率能否持续升值，最少要保证不大幅贬值。目前离岸人民币正处于关键的技术压力位，6 月23日人民币汇率的高点也是重要观察指标（7 月9 日接近高点后已重新回落，证明了该指标的有效性）。指数企稳后，个股可积极参与，主线有三：
一是政策上反内卷逐步进入落实阶段，相关板块如光伏、生猪、玻璃等皆走出底部的迹象明显，目前板块仍处于历史低位，可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是高股息板块，其中煤炭板块受益于反内卷，而在没有全球衰退背景下油价较难跌破40 美元，也为能源类高股息提供足够的支撑，银行保险等类债券板块受益于保险资金、公募基金业绩目标改变的资金流入。美股：排除食物能源二手车的商品通胀上行速度较快，关税对物价的影响显现，引发美股调整，美元指数大幅上行。虽然此次通胀数据公布后，市场反应更类似于紧缩的膝跳反应，但市场对关税对物价推升的影响仍偏向于一次性计价，导致市场对加息的门槛极高，需要多次极其超预期的数据，而对降息的门槛较低，中短期通胀导致的紧缩仍难以成为美股持续下跌的推动。目前美国经济数据基本面依旧稳健，软数据已经再次企稳，美股上行的趋势预计仍将延续。
此外，美元指数的上行趋势可能将得到延续，一方面，近两周美国花旗经济意外指数的修复速度比其余主要经济体更快，代表美国经济基本面也正更快的修复。另一方面欧元和日元投机性多头的持仓依旧较为极端，意味着美元指数的上行仍未结束。介于此，我们维持美股美元将跑赢其余资产的判断，直至美债收益率大幅上行至临界点，使得金融环境再次收紧，此时美股的调整或才能顺利开始。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1788，较前一日收盘上涨59 个基点。长期来看大结构上美元仍在空头趋势，离岸人民币在我们所说的6 月23 日的高点前重新回落说明了该点位阻力位的有效性，重点观察离岸人民币能否下破（人民币升值）7 月1 日低点，若跌破或引发新一轮下行趋势。美元指数由于欧元和日元的占比较大，且仓位较为极端，预计美元指数下行空间有限，震荡筑底后上行的可能性较高。
商品市场：文华商品指数下跌-0.2%，但指数底部已完成突破，回调并未破支撑，操作上依旧以逢低做多为主。我们此前两周持续强调多个国内定价的品种历史低位，没有做空性价比，建议根据反内卷题材看好止损的背景下做多为主，目前看相关题材的上涨趋势远未结束，投资者仍需以做多为主。今日板块普遍调整，铁合金和煤炭板块领跌，跌超1%，但文华商品指数未跌破上涨趋势。目前原油及相关品种波动率从高位大幅下行，地缘政治难以预测，预计后续震荡为主，建议未参与的投资者观望为主，管控风险为上。从技术面来看，文华商品技术面大结构压力明显，但底部盘整后已经突破，随着反内卷会议和供给端控量稳价的消息不断传出，做多的趋势性力量正在累积。
重要政策及要闻
国内：1）国务院常务会议，听取规范新能源汽车产业竞争秩序情况的汇报。2）国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作。3）中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录。
国外：1）美国财政部长贝森特表示中美之间的谈判“态势良好”。2）AMD 宣布将重启对华出口AI 芯片。3）美国贸易代表办公室宣布对巴西发起“301 调查”。
交易策略
债券市场：短线企稳，中期高位宽幅震荡。
A 股市场：多个指数突破震荡区间，慢牛不改。短线3420 点是上证指数重要支撑，中期趋势上6 月23 日低点为重要趋势观察点。
美股市场：震荡上行，下跌需等待利率的再次上行。
外汇市场：非美货币短期或将承压。
商品市场：文化商品指数突破，反内卷相关商品做多为主。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-07-17
利率债高开低走。10 年期国债期货指数在半年线位置震荡运行，与我们此前判断的相一致，短期来看股市弱势调整和基本面的疲弱仍将支撑债市高位震荡运行，直至中期股市再次走强压制债市的风险偏好。随着中美贸易谈判利好消息的出现（如英伟达芯片解禁，稀土出口部分放开等），叠加反内卷带来的通胀止跌的期待，大方向上股涨债跌后续将持续。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。
股票市场：今日各大指数多缩量调整，但在美元指数上行的背景下调整幅度整体有限，上证指数更是探底回升，呈现出利空不跌的韧性，预计指数后续仍将呈现进二退一的盘涨行情，上证指数短线3420 附近支持力度较强，可作为指数强弱的参考。目前各大指数皆已突破震荡区间，打破了去年10 月以来高点越来越低的形态，维持此轮下跌属于“牛回头”的判断。此外当前期权波动率持续低位运行，说明了当前市场板块轮动慢牛的交易风格。中期来看，是否会构成趋势性下跌仍可参考我们此前提出的三个观察点来进行判断：一是油价的高点也是地缘风险消退和指数止稳的起点，因此6 月23 日上涨的低点可作为此轮上涨行情是否完全结束的指标，在低点未跌破的情况下可积极对待。二是成交能否持续且温和放量，这是指数能否形成牛市的重要基础。三是人民币汇率能否持续升值，最少要保证不大幅贬值。目前离岸人民币正处于关键的技术压力位，6 月23日人民币汇率的高点也是重要观察指标（7 月9 日接近高点后已重新回落，证明了该指标的有效性）。指数企稳后，个股可积极参与，主线有三：
一是政策上反内卷逐步进入落实阶段，相关板块如光伏、生猪、玻璃等皆走出底部的迹象明显，目前板块仍处于历史低位，可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是高股息板块，其中煤炭板块受益于反内卷，而在没有全球衰退背景下油价较难跌破40 美元，也为能源类高股息提供足够的支撑，银行保险等类债券板块受益于保险资金、公募基金业绩目标改变的资金流入。美股：排除食物能源二手车的商品通胀上行速度较快，关税对物价的影响显现，引发美股调整，美元指数大幅上行。虽然此次通胀数据公布后，市场反应更类似于紧缩的膝跳反应，但市场对关税对物价推升的影响仍偏向于一次性计价，导致市场对加息的门槛极高，需要多次极其超预期的数据，而对降息的门槛较低，中短期通胀导致的紧缩仍难以成为美股持续下跌的推动。目前美国经济数据基本面依旧稳健，软数据已经再次企稳，美股上行的趋势预计仍将延续。
此外，美元指数的上行趋势可能将得到延续，一方面，近两周美国花旗经济意外指数的修复速度比其余主要经济体更快，代表美国经济基本面也正更快的修复。另一方面欧元和日元投机性多头的持仓依旧较为极端，意味着美元指数的上行仍未结束。介于此，我们维持美股美元将跑赢其余资产的判断，直至美债收益率大幅上行至临界点，使得金融环境再次收紧，此时美股的调整或才能顺利开始。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1788，较前一日收盘上涨59 个基点。长期来看大结构上美元仍在空头趋势，离岸人民币在我们所说的6 月23 日的高点前重新回落说明了该点位阻力位的有效性，重点观察离岸人民币能否下破（人民币升值）7 月1 日低点，若跌破或引发新一轮下行趋势。美元指数由于欧元和日元的占比较大，且仓位较为极端，预计美元指数下行空间有限，震荡筑底后上行的可能性较高。
商品市场：文华商品指数下跌-0.2%，但指数底部已完成突破，回调并未破支撑，操作上依旧以逢低做多为主。我们此前两周持续强调多个国内定价的品种历史低位，没有做空性价比，建议根据反内卷题材看好止损的背景下做多为主，目前看相关题材的上涨趋势远未结束，投资者仍需以做多为主。今日板块普遍调整，铁合金和煤炭板块领跌，跌超1%，但文华商品指数未跌破上涨趋势。目前原油及相关品种波动率从高位大幅下行，地缘政治难以预测，预计后续震荡为主，建议未参与的投资者观望为主，管控风险为上。从技术面来看，文华商品技术面大结构压力明显，但底部盘整后已经突破，随着反内卷会议和供给端控量稳价的消息不断传出，做多的趋势性力量正在累积。
重要政策及要闻
国内：1）国务院常务会议，听取规范新能源汽车产业竞争秩序情况的汇报。2）国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作。3）中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录。
国外：1）美国财政部长贝森特表示中美之间的谈判“态势良好”。2）AMD 宣布将重启对华出口AI 芯片。3）美国贸易代表办公室宣布对巴西发起“301 调查”。
交易策略
债券市场：短线企稳，中期高位宽幅震荡。
A 股市场：多个指数突破震荡区间，慢牛不改。短线3420 点是上证指数重要支撑，中期趋势上6 月23 日低点为重要趋势观察点。
美股市场：震荡上行，下跌需等待利率的再次上行。
外汇市场：非美货币短期或将承压。
商品市场：文化商品指数突破，反内卷相关商品做多为主。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-07-17
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