策略周报：今年和2015年相似么？

　　宏观环境方面，今年和2015 年相似度较低

    　　过去一段时间，市场趋势和基本面产生了一定的背离：市场持续走高，截至2025年7 月11 日，上证指数已经超过3500 点，而基本面持续偏弱，PMI 持续走低，这一特点和2015、2021 年的较为相似。但是如果综合对比利率水平、盈利能力、货币信用环境、海外环境等其他方面，当前宏观环境和2015、2021 年的差距较大。

    　　流动性方面，当前市场暂时看不见稳定的增量资金在没有基本面强力支撑的情况下，2015、2021 年能够走出趋势性行情的核心原因在于，市场中有持续稳定的增量资金，规模达到万亿级别；其中，2014Q4-2015Q2，两融资金增配近1.4 万亿元，而2021 年公募主动权益增配超过1 万亿元。当前市场中，我们暂时也还没观察到万亿级别增量资金的来源，因而当前市场的强度可能弱于2015、2021 年。

    　　不少投资者认为当前市场持续走高的核心驱动来自保险资金的持续增配，并认为保险资金可能会推动市场持续走高；我们认为保险资金确实是当前市场上行的核心驱动力之一，可能会对市场持续走高产生积极影响，但当前增量资金入市规模不及2015、2021 年。过去几年保险资金的增速维持在10%以上的水平，配置比例稳定在12%-13%之间。

    　　结构上，股价相对低位行业是本轮市场上行的驱动力结构上，我们认为在当前市场环境中，股价相对低位行业的性价比相对更高。一方面，当前股价相对低位补涨的迹象明显，二季度以来，低估值风格表现最为强劲。包括很多有催化的行业，启动前也都符合低位的特点。另一方面，如果市场出现调整，股价相对低位行业的调整幅度相对有限，攻守兼备。从行业分布上，周期、制造、消费、TMT 均有一定数量的行业仍处于股价相对低位。

    　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 机构：国联民生证券股份有限公司 研究员：包承超/邓宇林/肖遥志 日期：2025-07-18

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