“革新开放2.0”：越南重构增长范式

　　2025 年三季度越南经济展望：

    　　宏观：“革新开放（Doi Moi1）2.0”初见成效，2025 年二季度GDP增速超预期2025 年二季度，越南实际GDP同比增长8.0%，为2023 年以来的最高季度增幅，领先于东南亚地区其他经济体。2025年上半年，越南GDP增长7.5%（2024 年同期为6.6%），为2011 年以来同期最强表现。2025 年上半年工业和服务业均呈现加速增长态势，其中工业GDP增长8.3%（2024 年同期为7.8%），服务业GDP增长8.1%（2024 年同期为6.8%），主要受益于国内需求稳定对冲了部分外部压力。7 月16 日，越南总理范明政将2025 年越南GDP增长目标从8.0%上调至8.3–8.5%。我们认为越南近期强劲的经济表现体现出其韧性，表明该国“扩大对外开放”和“提高国内效率”的双轨战略取得了一定进展。

    　　贸易：关税优势与成本缓冲或可降低产业迁出风险美国时间7 月2 日，美国总统特朗普宣布与越南达成关税协议。根据协商结果，美国对越南出口商品的基准关税将从4月份的46%降至20%，而对于被认定为“转运”（transshipping）的商品，关税将维持在40%。作为交换，越南同意对美国产品实施零关税。考虑到越南现有跨国企业迁出激励下降，我们认为当前贸易形势已转变为利好越南投资，而非带来下行风险。截至7 月10 日，越南相较主要制造业国家存在显著关税优势。

    　　政策：越南近年来最重大的改革时期

    　　5 月18 日，越共中央总书记苏林表示，越南新时期改革主要围绕政治局四项突破性决议展开，即第57 号、59 号、66号、和68 号决议。我们认为关键转型包括行政精简、法律改革和私营部门赋权。我们预计越南将推动私营部门成为新的增长支柱，从而孵化出更多高质量本土企业甚至潜在上市公司。

    　　股市：市场情绪逆转与基本面改善

    　　越南指数目前接近历史高位，7 月15 日指数上扬至1,474 点，为2022 年4 月以来的最高水平。外资逐步回流，并从大盘扩大到中盘股。市场流动性激增，外国投资者从过去18 个月的持续净卖出转变为净买入（截至7 月10 日，月内净流入3.39 亿美元）。我们认为，越南7 月初的牛市反映了供给侧改革和关税优势带来的超额收益。尽管关税利好和潜在的市场升级仍然是2025 年三季度的主要催化因素，但投资者可能转而关注内生增长动力。我们建议关注：1）消费市场；2）工业和物流；3）银行业；4）商业地产；以及5）券商股。

    　　风险：贸易不确定性；地缘政治紧张局势；政策落地不及预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：侯利维/杨鑫/陈健恒/王嘉钰 日期：2025-07-19

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