汉桑科技(301491)新股覆盖研究：汉桑科技

　　汉桑科技(301491)

　　投资要点

　　下周二（7月22日）有一家创业板上市公司“汉桑科技”询价。

　　汉桑科技（301491）：公司致力于提供高性能音频、创新音频等产品的研发、设计、制造一体化服务。公司2022-2024年分别实现营业收入13.86亿元/10.31亿元/14.54亿元，YOY依次为36.08%/-25.60%/40.98%；实现归母净利润1.90亿元/1.36亿元/2.54亿元，YOY依次为79.08%/-28.26%/86.52%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-6月营业收入较上年同期变动-3.14%至4.31%，归母净利润较上年同期下降24.22%至19.76%。

　　投资亮点：1、公司是音频行业内领先的具备从流媒体模组到音频终端产品、再到边缘计算和云平台完整技术和产品链的企业。公司拥有一支经验丰富的国际化团队，以实控人HelgeLykkeKristensen先生为首的核心技术成员具备在全球知名音响品牌厂商多年的工作经验；在核心团队的带领下，公司自成立伊始便专注高端音频领域，是全球高端功放、Hi-Fi音响领域具有影响力的少数中国公司之一，同时紧抓全球音频行业智能互联化的发展契机、成为音频行业内领先的具备从流媒体模组到音频终端产品再到边缘计算和云平台完整技术和产品链的企业，核心产品覆盖高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品等。截至目前，公司已与ToniesGmbH、NAD、Sonance、JBL、B&W等全球著名音频品牌建立了长期合作关系；以高性能音频产品中的功率放大器为例，据海关总署统计数据，2024年公司外销的音频扩大器产品占国内同类产品出口金额的3.12%。2、公司与全球儿童智能音频领域龙头ToniesGmbH深度合作；第二代合作产品或于2025年上半年实现量产交付。ToniesGmbH是儿童智能音频领域的全球龙头，以安全、无线且无屏幕的产品方案改变了幼儿独立玩耍和学习的方式，其Toniebox产品自2016年推出后出货量迅速提升；根据公开信息，TonieBox产品是欧洲学前玩具类目销量第一产品，也是全球最大的儿童智能音频平台；经营情况方面，Tonies收入由2021年1.88亿欧元增长至2023年3.61亿欧元，2024年收入预计增长超30%。公司与Tonies合作历史长达10年以上；报告期内得益于Tonies业务在北美等市场的顺利拓展，公司来自Tonies的收入逐年攀升，收入占比亦由2022年的34.41%增至2024年的48.49%，Tonies稳居公司第一大客户。据问询函回复披露，公司与Tonies已签订长期框架合同，同时双方已于2023年初正式启动Toniebox第二代产品的合作开发工作，目前第二代Toniebox产品已完成开发工作，预计于2025年上半年量产交付，预估全年出货量将继续增长。3、公司持续挖掘既有战略客户深度需求的同时，亦与多家新客户达成合作；多个项目已进入开发阶段，有望于2025年启动量产交付。1）在高性能音频领域，公司与战略客户Harman集团、Lenbrook集团等既有大客户有数十个合作项目正在开发中，预计将于2025年交付并在未来持续贡献收入；同时成功与前期接洽的多个新客户，包括欧洲顶级豪华音响品牌Focal/Naim、英国顶尖音响品牌CambridgeAudio、欧洲知名商用音频企业NEECAudio等达成合作。2）而在智能音频与AIOT领域，公司基于对养老、运动、陪护、医疗、居家等细分场景的需求理解，成功拓展众多新兴场景客户，包括英国CareTech集团旗下残障服务品牌Smartbox、德国医疗物联网系统服务商VivaiSoftwareAG、美国物联网解决方案提供商Procern、英国智能香薰系统品牌Zenaura等。据公司问询函回复披露，截至2024年末、公司对于除ToniesGmbH之外的客户在手订单合计金额共3.52亿元，预计公司2025年将量产交付的新项目数量合计达115个。

　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取天键股份、国光电器、奋达科技、歌尔股份、漫步者、惠威科技为汉桑科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为195.74亿元、平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为31.89X、销售毛利率为22.88%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率水平则处于行业中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

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