有色金属周报：国内“反内卷”叠加美国财政扩张，金属价格普涨

　　本周（07/11-07/18）上证综指上涨1.09%，沪深300指数上涨0.82%，SW有色指数上涨1.02%，贵金属COMEX黄金变动+1.03%，COMEX白银变动+5.49%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+1.38%、+1.36%、+3.14%、-0.27%、+0.07%、-0.63%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+7.60%、+13.02%、+13.16%、+7.63%、+0.68%、-1.78%。

　　工业金属：国内“反内卷”政策点燃做多情绪，美国财政扩张政策落地，降息预期激烈博弈，继续看好工业金属价格。铜方面，由于美国关税导致贸易流变化，价格出现短期回落后下游逐步开始挺价。本周SMM进口铜精矿指数（周）报-43.45美元/吨，环比增加0.34美元/吨。需求端受益于铜价回落有所回升，SMM精铜杆企业开工率74.22%，环比上升7.22pct。三地显性库存有所增加，主要是由于国内出口到LME亚洲仓库交仓增加以及COMEX铜持续入库。铝方面，国内电解铝进入淡季，山东-云南产能置换带来的产量释放告一段落，但淡季铝加工材企业消费疲软，淡季累库预期较强。几内亚再次收回45家矿企采矿许可证，涉及6家铝土矿企业，叠加国内反内卷政策，氧化铝价格不宜过分看空。国内电解铝社会库存由累库转为去库，周内累库2.6万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。

　　能源金属：行业底部供给出清叠加淡季需求超预期，碳酸锂价格持续反弹，同时看好钴原料紧缺刺激钴价上行。锂方面，7月新能源产业链排产预期改善，带动市场情绪回暖，国家审计署反馈江西锂资源存在越权办理出让、变更或延续登记手续问题，且多家碳酸锂厂商宣布检修或停产，供给端扰动频发。锂价预计将继续上行。钴方面，钴中间品大部分企业维持看涨心态仍暂停报价，冶炼厂面临生产成本倒挂和下游需求偏淡等困境，大部分企业主要消耗自身库存，市场成交仍偏少；钴盐企业维持看涨情绪且价格有小幅上涨。整体上看，受刚果（金）延期政策影响，钴原料短缺预期难改，预计钴价或将震荡走强。镍方面，下游部分厂商近期有补库需求，采购情绪略有回暖，供给端镍盐厂库存水平较低，挺价意愿较强。预计镍盐价格有望小幅回升。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、力勤资源。

　　贵金属：美联储降息预期博弈造成金价短期偏震荡，但美国关税不确定性仍存，央行购金持续，仍然看好金价长期中枢上行。美国总统特朗普宣布新的关税政策，贸易不确定性仍然较高，同时其向美联储施压，影响美联储独立性，同样带来了不确定性。叠加央行持续购金趋势不变，看好金价中枢抬升，白银因为工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移。重点推荐：山东黄金、潼关黄金、万国黄金集团、山金国际、招金矿业、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金，建议关注西部黄金、中国黄金国际、灵宝黄金等，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。

　　风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

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民生证券 邱祖学,张弋清