潮玩行业动态研究：泡泡玛特25H1盈喜点评：二季度利润增速不低于350%，核心IP全球化加速及海外规模效应显著提升盈利能力
事件：北京时间2025年7月15日，泡泡玛特（9992.HK）发布2025年上半年正面盈利预告。公司2025年上半年，公司收入增速预期不低于200%；经调整溢利增速预期不低于350%，主要系泡泡玛特品牌及旗下IP在全球认可度进一步提升及海外收入占比持续提升优化盈利能力。
点评：25H1收入同比不低于200%，相比一季度水平推算二季度加速增长。根据此前发布的一季报经营数据，公司25Q1整体收入较去年同期同比增长165%-170%。
海外市场高速增长，全球化布局成效凸显
2025年上半年，公司收入增速预期不低于200%；经调整溢利增速预期不低于350%，主要系泡泡玛特海外收入占比持续提升，收入结构优化对毛利、溢利均产生积极影响。同时，随着海外门店加密，规模效应使溢利显著增加。截至2025年6月27日，公司全球拥有530家泡泡玛特门店。根据我们统计（官方社媒帐号，请以公司口径为准），截至2025年6月底，公司中国港澳台及海外地区合计拥有超180家线下门店（含快闪店），较2024年年底净增近50家。我们认为随着欧美核心城市进一步加密零售网络，单店持续提升，以及通过会员体系、本地化活动运营等精细化运营，有望进一步推动海外业绩增长。
组织架构调整为全球化扩张奠定基础，全球化利润率提升可期
北京时间2025年4月14日，泡泡玛特宣布启动五年来最大规模组织架构调整，聚焦区域战略与中台协同。公司设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部，由联席COO司德和文德一分别负责大中华区及美洲区、亚太区及欧洲区的运营管理。架构改革释放海外增长动能，在本地化决策提速、中台资源复用效率提升以及人才激励与全球化梯队构建下，为海外高增速奠定基础。短期看，海外市场规模效应下溢利有望持续优化。长期看，区域化架构为IP本土化运营（如艺术家签售会、区域限定款产品）提供组织保障，叠加中台降本增效，全球化利润率提升可期。
IP矩阵健康有序完善，产品泛化能力提升
头部IP The monsters火热出圈成为全球IP。2025年4月，公司全球发售labubu第三代搪胶毛绒产品“前方高能”系列，在全球各大国家和地区掀起抢购热潮，谷歌搜索热度和微信指数达到高峰，同时带动泡泡玛特app登上美国APP STORE购物榜第一。产品和IP热度带动公司品牌力和门店客流进一步提升，有望持续贡献门店销售。同时，公司IP矩阵丰富，展现了强劲的跨文化传播力，有效实现热度承接，潜力IP包括CRYBABY（东南亚地区）、SKULLPANDA（欧洲）、Peach Riot（北美）、小野等。同时，IP产品泛化能力提升，近期我们看到更多品类创新带来的积极变化，新品Zsiga1/8可动人偶、小野服饰快闪店、星星人人偶入驻泡泡玛特城市乐园，持续验证公司产品创新力及IP运营能力。公司积极探索不同IP适配的新品类，建议持续关注下一核心驱动品类及IP。下半年尤其是Q4为海外传统旺季，随着热门IP及产品有序上新，及万圣节、圣诞节等重要节日催化，有望驱动海外持续高速增长。
投资建议：短期重要节点活动催化叠加新品持续发力，公司国内海外业务高景气度延续，长期来看，IP变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，我们长期看好公司IP的运营能力和变现潜力。
风险提示：行业竞争加剧风险；IP的表现不及预期；新业务表现不及预期；统计误差；该业绩公告数据仅为初步审核，后期存在调整修改可能。
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