券商股权再融资重启点评：夯实资本，创新蓄力
近期多家券商重启再融资，增量资金投向科技金融、财富管理、做市及子公司等代表行业创新方向的领域。如7月19日，东吴证券公告定增预案，拟募资不超60亿元用于向子公司增资、拓展业务及补充流动资金。2025年以来，券商股权再融资逐步复苏。
国信非银观点：（1）近年来，因资本市场环境影响，证券公司股权再融资较少。除少数公司因并购及配
套融资需求进行定增，少有公司因拓展业务需求开展定增。2025年以来，天风证券定增落地、东吴证券公告定增预案等事件表明，证券公司股权再融资或在逐步复苏；（2）证券公司的投资业务、信用业务等用资业务发展较快，资金需求持续增长。在此前股权再融资低迷的背景下，证券公司债务融资规模有所扩大。伴随股权再融资复苏，证券公司有望实现股权融资、债务融资两条腿走路，有利于证券公司提升资本实力，为业务扩张提供支撑；（3）证券行业并购整合预期持续存在，公司间竞争激烈，财富管理、做市业务、金融科技等转型方向为兵家必争之地，股权再融资能够更好地为证券公司业务转型提供资本支持。我们认为，在资本市场景气度持续提升、市场交投持续活跃、市场预期持续改善的背景下，证券公司股权再融资或延续复苏趋势，有利于证券公司未来业务规模扩张及业绩增长，维持行业“优于大市”评级。
评论：
证券行业近期多家机构启动再融资，增量资金拓展创新方向。
以东吴证券为例，7月19日，东吴证券公告定增预案，拟募资不超60亿元，用于：向子公司增资（不超15亿元）、IT及合规风控投入（不超12亿元）、财富管理业务（不超5亿元）、债券投资（不超10亿元）、做市业务（不超5亿元）、偿还债务及补充资金（不超13亿元）。就资金用途来看，增资及业务拓展为主要方向。
股权再融资逐步复苏，债务融资仍为当前主要融资手段
2025年以来，证券公司股权再融资逐步复苏。除国泰海通、国联民生因并购需求进行股权再融资以外，天风证券因业务拓展需求进行再融资落地。回顾证券公司以往的再融资流程，在资本市场景气度较高的年份，证券公司股权再融资更频繁。再融资峰值为2020年，当前再融资近1200亿元。自2023年开始，证券公司股权融资规模及次数均大幅下降。2023年融资59亿元、2024年融资295亿元、2025年至今融资160亿元。和债务融资相比，证券公司股权融资规模仍然较小。
在金融行业中，证券公司的融资形式与银行、保险等金融机构的融资形式存在显著差异。简而言之，银行、保险以吸收负债进行融资为主，其中银行负债以存款为主、保险负债以准备金为主，二者经营负债本身即是开展业务的一部分，不只是为投资提供资金需求。并且很大一部分负债来源于个人，负债来源广泛。证券公司融资的不同点在于，负债融资更多是通过发行债务凭证或是银行间质押业务筹集资金，负债需要更多为投资服务，负债行为也更多会受到资产端各类资产价格表现的影响。此外，证券公司股权融资近年来受市场环境影响而一度大幅下降。因此，发债融资仍为证券公司当前最主要的融资方式。
上市券商融资负债以短融券、拆入资金和应付债券为主。证券公司负债主要包括代理买卖证券款、融资类负债、交易类负债和运营类负债，代理买卖证券款和运营类负债不能用于金融资产投资，交易类负债以卖出回购金融资产款为主，主要用于银行间债券投资加杠杆。因此，融资类负债对于证券公司投资资金运用
规模的影响较为关键。截至2024年末，上市券商融资类负债中，短期借款占比2.9%、应付短融券占比22.5%、拆入资金占比12.1%、长期借款占比0.3%、应付债券占比62.2%，应付短融券、应付债券等公开发行的债务为最主要的融资类负债形式。
存量债券角度，大型券商存量债券票面利率水平接近3%，剩余平均久期略低于2年。债券发行角度，证券公司债券发行规模保持在较高水平，发行票面利率显著降低，发行债券平均期限基本稳定。2020-2024年，证券公司发债规模分别为8,743亿元、10,962亿元、7,110亿元、10,467亿元、8,381亿元。票面利率从约3%持续下降至约2%。发行债券期限大约为3年。
股权再融资复苏有利于业务规模扩张和业绩增长
近年来，券商投资收益占营收比重持续居于高位，显示用资业务地位提升。资产角度来看，金融投资资产成为证券公司的主要扩表方向。截至2024年末，上市券商金融投资资产占总资产比重超50%、占净资产比重近250%，已经成为证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。
投资建议：
我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，监管要求进一步提高。股权再融资有助于提升券商业绩增长可持续性。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生。
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