化工行业周报：国际油价下跌，TDI、草甘膦价格上涨

　　今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，七月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口”等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。

　　行业动态

　　本周（07.14-07.20）均价跟踪的100个化工品种中，共有22个品种价格上涨，53个品种价格下跌，25个品种价格稳定。跟踪的产品中41%的产品月均价环比上涨，52%的产品月均价环比下跌，另外7%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是TDI（华东）、尿素（波罗的海小粒装）、R22（巨化）、氯化钾（青海盐湖60%）、NYMEX天然气；周均价跌幅居前的品种分别是涤纶FDY（华东）、重质纯碱（华东）、醋酸（华东）、双酚A（华东）、盐酸（长三角31%）。

　　本周（07.14-07.20）国际油价小幅上涨，WTI原油期货价格收于67.34美元/桶，收盘价周跌幅1.62%；布伦特原油期货价格收于69.28美元/桶，收盘价周跌幅1.53%。宏观方面，特朗普称若俄乌50天内达不成协议，美国将对俄征收100%的关税，并对购买俄石油等商品的国家征收次级关税。供应方面，EIA数据显示，截至7月11日当周，美国原油日均产量1,337.5万桶，较前周日均产量减少1万桶，较去年同期日均产量增加7.5万桶。需求方面，EIA数据显示，截至7月11日当周，美国石油需求总量日均1,918.4万桶，较前一周低167.9万桶。库存方面，EIA数据显示，截至7月11日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.25亿桶，较前一周减少420万桶，其中美国商业原油库存量4.22亿桶，较前一周减少390万桶；美国汽油库存总量2.33亿桶，较前一周增340万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.57美元/mmbtu，收盘价周涨幅7.57%。EIA天然气库存周报显示，截至7月11日当周，美国天然气库存总量为30,520亿立方英尺，较前一周增加460亿立方英尺，较去年同期减少1,560亿立方英尺，同比降幅4.9%，同时较5年均值高1,780亿立方英尺，增幅6.2%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（07.14-07.20）TDI价格上涨。根据百川盈孚，截至7月18日，TDI市场均价为14,913元/吨，较上周上涨18.83%，较年初上涨15.60%，较去年同期上涨11.5%。百川盈孚资料显示，供应方面，本周TDI产量较上周减少，整体开工率66%附近。德国科思创因7月12日火灾影响，导致多马根TDI生产线暂停，复产时间未知；北方大厂福建36万吨/年TDI装置于6月5日开始停产检修，重启时间待定；新疆工厂20万吨/年装置于7月15日开始检修，该装置预计检修35日左右；甘肃TDI装置因锅炉问题提前安排检修计划，该装置预计7月底停车，约10-15天；烟台TDI工厂预计8月20日前后停车检修45天；其他工厂开工负荷正常。需求方面，TDI涨价初期下游采购心态谨慎，多数企业以消耗前期库存为主，非必要刚需暂不采买；继韩国巴斯夫装置波动后，德国科思创受火灾影响，TDI生产线暂停，出口订单存一定增量。成本利润方面，原料市场涨跌互现，根据百川盈孚统计，TDI本周平均成本在10,895.86元/吨附近，较上周小幅提升，本周平均毛利润为3,104.14元/吨。展望后市，供应端装置检修及缩量放货状态延续，出口方面受韩国巴斯夫及德国科思创装置故障影响，海外供应缺口扩大，国内出口订单或增加，然而下游淡季需求疲软以及高价抵触心理仍存。综合来看，百川盈孚预计短期TDI市场或维持高位震荡，价格存在进一步上调可能，但涨幅或趋缓。

　　本周（07.14-07.20）草甘膦价格上涨。根据百川盈孚，截至7月18日，草甘膦市场均价为25,901元/吨，较上周上涨1.57%，较年初上涨9.72%，较去年同期上涨5.29%。百川盈孚资料显示，供应方面，华中、华东部分工厂维持低负荷运行，其余企业正常开工，市场供应正常，主流企业大多排单已至8月。需求端支撑良好，下游询单积极，内外贸订单持续释放。库存方面，本周国内草甘膦库存32,800吨，环比上周减少1,300吨（环比-3.81%）。成本方面，上游原料甘氨酸、液氯价格上涨，黄磷价格下跌，甲醇价格震荡盘整，综合来看草甘膦生产成本略微增加。展望后市，草甘膦企业排单良好，库存水平较低，叠加海外制剂订单陆续下发，草甘膦市场供需面利好仍存，百川盈孚预计近期草甘膦价格或上涨。投资建议

　　截至7月20日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为23.36倍，处在历史（2002年至今）69.37%分位数；市净率为1.90倍，处在历史水平的18.24%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值为11.20倍，处在历史（2002年至今）的18.91%分位数；市净率为1.22倍，处在历史水平的4.85%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，七月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口”等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

　　7月金股：卫星化学、安集科技。

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

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中银证券 余嫄嫄,范琦岩