传媒互联网产业行业研究：稳定币法案落地后的新增投资路径

　　本周观点

　　稳定币法案落地后的新增投资路径：

　　教育：K12教培机构供给逐步增加，竞争边际有所加剧，景气略有承压。AI教育方面，近日粉笔升级AI刷题班产品，作业帮推出学习机新品并上线AI超级老师。Menlo Ventures发布报告显示全球消费级AI市场已达120亿美元，用户超过18亿，但付费用户目前仅占3%，认为营收潜力尚未被充分挖掘。

　　奢侈品：宏观经济影响奢侈品销售，景气略有承压。近日历峰集团发布Q2营收数据，收入同比增长6%，略低于一致预期，其中核心珠宝部门同比增长11%，腕表部门同比下跌7%，珠宝品类展现出优于大盘的表现。

　　咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持。2）茶饮：拐点向上。暑期为咖啡茶饮旺季，近期外卖补贴咖啡茶饮为显著受益赛道。

　　电商：略有承压。电商大盘增速放缓，行业竞争依旧激烈。即时零售/外卖成为新战场，头部平台竞争激进补贴下，利润端或将受影响。7月18日市场监管总局开展行政约谈，要求外卖平台企业理性竞争，关注平台补贴变化。美国已批准H20销售中国，利好AI及云，对阿里股价形成催化。

　　流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台。本周Netflix发布Q2财报，业绩超指引，全年指引上调。

　　虚拟资产&资产交易平台：美国《GENIUS法案》通过，监管框架持续完善，虚拟资产趋势持续向好，本周比特币价格新高，以太坊涨幅较大（得益于以太坊为基础设施+企业资金涌入+ETF资金涌入）。本周嘉信理财、盈透证券均发布Q2财报，业绩均超预期，印证资产交易平台在股市波动下业绩直接受益。

　　地产交易：7月4日-7月19日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交套数分别为3571/2786/1030/1253/4697套，核心城市二手房交易节奏持续承压，建议关注贝壳。

　　汽车服务：2025上半年，后市场累计产值yoy-5%，进厂台次yoy-4%，市场需求收缩幅度显著。传统汽车产值及台次均yoy-7%，而新能源汽车逆势上扬，产值及台次均实现同比增长，展现出新能源车型在维保市场的强劲增长动能，我们持续关注汽车后市场生态变化。

　　投资逻辑

　　稳定币法案落地后的新增投资路径。1）我们对港股维持乐观预期，新股IPO（包括A+H、中概回港）优优化港股资产，稳定币、新消费、创新药等板块带来“赚钱效应”。港股和美股中概的风险偏好显著提升，且向新概念、中小盘蔓延趋势明显，活跃资金积极寻找低PB个股的重估逻辑。2）我们持续看多虚拟资产（含稳定币）的发展，除了持续推荐的资产交易平台和“数字黄金”、“数字燃料”。我们还对以下几个投资逻辑做新增，一方面是传统虚拟资产的回归，交易所等传统币圈资产在获得许可或者相关牌照后有望进入传统资本市场，IPO、借壳、并购等方式均有可能。另外一方面我们还看多虚拟资产的基建类资产，传统金融机构需借助以太坊等区块链基建切入稳定币等生态。3）海外中国资产的潜在风险依旧是中美关税问题，保持对美国与全球关税谈判的进度跟踪，预防突发事件风险。另外，近期部分海外中国资产的涨幅较大，需警惕中报数据证伪等风险。

　　风险提示

　　后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。

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国金证券 易永坚