有色金属大宗金属周报：反内卷行情扩散，商品价格普涨

　　投资要点：

　　铜：政策预期催化，铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅为+0.83%/-0.03%/-0.04%。

　　上半周，铜价在铜关税落地催化下承压震荡，周四开始“反内卷”行情逐步蔓延，以及工信部表示钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，强预期下商品价格整体走强，沪铜周五夜盘也一度涨至7.9万元/吨。库存方面，铜关税落地后，三大交易所库存均开始回升，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为12.2万吨/24.3万短吨/8.5万吨，环比变化+12.4%/+3.7%/+3.8%。国内电解铜社会库存14.3万吨，环比-0.28%。需求方面，本周铜下游需求回升，铜杆开工率74.2%，环升7.2pct。短期来看，受“反内卷”以及政策强预期下，铜价有望回升。后续重点关注：1）美国铜关税落地和执行时间的可能变化；2）“弱现实”对铜价压制可能；3）9月美联储降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。

　　铝：政策预期催化，铝价走高。1）氧化铝：“反内卷”行情下期货价格拉涨，短期交仓需求增加或拉动现货价格回升。本周氧化铝价格涨0.16%至3165元/吨，氧化铝期货主力合约2509涨7.09%至3338元/吨。供给端，几内亚正式撤销45家矿业公司许可证，涉及铝土矿6项。在反内卷行情蔓延以及工信部表示对有色等十大重点行业淘汰落后产能等催化下，氧化铝期货价格大幅拉升，期货交仓需求或大幅增加，现货货源阶段性收紧，有望驱动氧化铝现货价格回升。2）电解铝：政策预期催化，铝价走高。本周沪铝跌1.01%至2.05万元/吨，电解铝毛利4526元/吨，环比下降0.21%。工信部表示对有色等十大重点行业淘汰落后产能，受此催化，铝价在周五夜盘大幅拉升至2.08万元/吨。本周库存回升，国内现货库存49.0万吨，环比增加5.4%，沪铝库存10.9万吨，环比提升5.5%。在政策强预期支撑下，铝价短期预计偏强运行，铝价上行空间或受限于淡季需求及挤仓缓解，维持2.0-2.1万元/吨的判断。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　锂：“反内卷”行情持续演绎，锂价延续反弹。本周碳酸锂价格上涨4.55%至6.67万元/吨，锂辉石精矿上涨5.49%至711美元/吨。供给端，本周碳酸锂产量1.91万吨，环比增加1.6%。SMM周度库存14.3万吨，环比增加1.3%。本周锂价延续反弹，主要仍受“反内卷”行情催化，以及供给端藏格矿业受采矿权证影响暂停锂资源开发的催化。供给端，矿端仍未看到明显减产，锂盐库存仍在累积，静待后续矿端减产。需求端，当前处于锂需求淡季，维持刚需采购为主，等待后续旺季需求支撑。当前期货价格大幅反弹，反弹高度或受限于锂盐企业套保需求的压制。锂价反弹下，权益板块短期迎来反弹，我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

　　钴：刚果金延长钴出口禁令3个月，关注钴价反弹机会。本周国内电钴价格下跌1.2%至24.3万元/吨。6月21日，刚果金宣布将钴出口临时禁令再延长3个月，以遏制钴国际市场供应过剩。出口禁令延长将加速钴原料库存去化，Q4或出现原料紧缺情况，关注出口禁令延长带来的钴价反弹机会。关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,郑嘉伟,田庆争