北交所策略周报：北证进入低波动快轮动周期的原因及应对思考

　　本周策略观点：

    　　本周北证50 逆市下跌0.16%，成交额环比上升1.31%，*ST、墨脱、PCB、重组等板块表现靠前。（1）本周市场风格偏向大盘成长，国证大盘成长/小盘成长指数分别上涨2.4%和1.1%，申万行业上，通信、医药、汽车等涨幅居前。（2）北证近期持续出现了持续疲弱的现象，本周主流宽基指数均上涨，如中证1000、国证2000、万得微盘股指数分别上涨1.4%、1.9%和2.2%，但北证50 下跌0.16%，北证专精特新指数上涨0.73%。

    　　（3）热点板块看，北证ST 板块（*ST 广道+60.48%、*ST 云创+10.29%）、墨脱建设主题（五新隧装+15.49%、基康技术9.65%）、PCB（万源通+16.09%）、重组主题（佳合科技+48.85%）等表现靠前。

    　　北证波动率持续走低，近期与沪深的关联性减弱，赚钱效应下降，市场陷入迷茫期。（1）今年以来，北证经历了几个板块轮动周期，1-3 月主线为AI 与人形机器人，4-5 月主线为新消费，5 月下旬以锦波生物回落为临界点，北证行业主线变得不清晰，轮动加速，主题持续性不强，同时波动率持续下降。而与此同时的5 月下旬开始。沪深的AI 绩优板块开启了一轮快速上涨，典型如胜宏科技、中际旭创等，但北证的相关映射却不强。（2）近期主动型和交易型投资者均陷入迷茫。主动型资金担忧下半年经济放缓影响个股业绩，而北证始终缺乏像样的调整，个股估值与业绩的短期匹配度不高，因此缺乏持续买入的动力；交易型资金主要交易波动率，北证波动率持续下降，涨停数板变少，主题投资的难度加大，不利于交易型资金赚钱效应提升。而个人投资者和部分自动化交易的资金，主要判断市场下行风险有限，从而持续进行“高抛低吸”交易，压缩了波动率。（3）沪深近期的主线方向比较难以惠及北证造成了一定的趋势脱钩。当前市场对下半年经济压力增大有一定的认知，沪深主线是AI 景气科技方向，预计中报兑现度较高，在该方向上，北证偏主题，在财报季不占优。而北证中报业绩较好的公司集中于出口、汽车等市场认为下半年压力变大的领域，7 月初反应一波后迅速回归；另一方面，对于困境反转的“反内卷”方向，北证主要是产业链上的设备、材料等环节，与下游龙头企业的产能(CAPEX)、或产量（材料/零部件）更为挂钩，受益逻辑并不清晰。

    　　打破北证弱平衡需要新叙事，在此之前建议谨守北证核心成长资产，防止盲目进行事件性投资。（1）北证波动率重新上升需要新的叙事，无论是宏观还是行业。关注7 月底中央政治局会议、以及下半年“十五五”《纲要建议》，从增量资金的角度，关注Q4 北证专精特新指数基金，以及8 只北证主题公募打开申赎后的资金净流入；（2）当前由于市场波动率较低，事件性投资往往效果不佳，唯有守正方能穿越快轮动周期。建议谨守北证核心成长资产，以时间换空间，关注锦波生物、诺思兰德、民士达、同力股份、五新隧装、林泰新材、开特股份、奥迪威、万通液压、纳科诺尔、康比特、康农种业等。

    　　本周市场行情：

    　　市场：本周北证50 指数下跌0.16%。北交所个股中101 只股票上涨，万源通、五新隧装涨幅居前。165 只股票下跌，2 只股票持平，涨跌比为0.61。估值：北交所PE（TTM）均值96.40 倍，中值52.56 倍；创业板PE（TTM）均值82.44 倍，中值37.88 倍；科创板PE（TTM）均值81.72 倍，中值35.28 倍。交易：本周北交所成交量为51.30 亿股，环比增加0.81%；成交额为1091.69 亿元，环比增加1.31%。本周北交所融资融券余额为59.53 亿元，较上周减少0.24 亿元。

    　　要闻：关于开展交易支持平台等技术系统内部测试的通知。

    　　北交所新股：

    　　本周：北交所0 只新股上市；截至2025 年7 月18 日，北交所共有268 家公司上市交易。

    　　下周：上会1 家（泰凯英）；申购1 家（鼎佳精密）；上市0 家。

    　　风险提示：

    　　个股业绩季度波动过大风险，宏观经济下行的风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘靖/王雨晴/郑菁华/汪秉涵/吕靖华 日期：2025-07-20

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