A股策略周思考：“反内卷”的宏观背景

　　国内：25Q2 的GDP 实际增速超预期，与名义GDP 增速裂口加大1）2025 年Q2 的GDP 当季同比5.2%，预期5.17%，前值5.4%；分项来看，第一、三产业增速上升，第二产业增速下滑。一产、二产、三产25Q2 当季同比增速为3.8%、4.8%、5.7%，环比变化0.3、-1.1、0.4 个百分点。2）6 月3 大经济数据增速涨跌不一，工业同比超预期，6 月工业生产同比回暖，读数高于预期，环比小幅回落，社消同比、环比均回落，投资同比、环比均回落。3）6 月出口、进口增速均超预期。出口方面，6 月商品同比表现分化，多数回升，进口方面，6 月商品表现分化，涨跌参半；分贸易国别来看，美国、欧盟、东盟、日本、韩国6 月对整体出口增速的拉动效应，分别为-2.39%、1.13%、2.74%、0.27%、-0.28%。4）社融脉冲持续回升，新增人民币贷款同比由负转正，信贷结构方面，新增企业中长贷同比由负转正，居民中长贷同比增幅收窄。5）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升。6）工业生产腾落指数回升，山东地炼、涤纶长丝、纯碱、唐山高炉、轮胎回升，甲醇回落。7）国内政策跟踪：李强总理同澳大利亚总理阿尔巴尼斯举行第十轮中澳总理年度会晤；李强总理主持召开国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作等；李强总理在西藏调研时强调高质量实施国家重大工程项目，推动经济社会发展。

    　　国际：6 月美国核心CPI 增速不及预期

    　　1）俄乌冲突跟踪：特朗普威胁俄罗斯，将向乌供武，或对俄征收“严厉”关税；特朗普表示美国不打算向乌克兰提供远程导弹；俄军打击乌克兰一军用机场和飞机修理厂。2）中东冲突跟踪：民调称74%以色列受访者支持实现加沙全面停火；以色列空袭黎巴嫩东部致12 死，真主党称其为“重大升级”；叙利亚和以色列同意停火。3）美国6 月核心通胀增速低于市场预期，6 月CPI 同比增长2.7%，前值2.4%，预期2.7%，核心CPI 同比2.9%，前值2.8%，预期3.0%。据CME“美联储观察”，截至2025/7/19，美联储2025年7 月降息25 基点的概率为4.1%，维持现有利率的概率为95.9%。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网7 月，以稳应变，谨防过热。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek 突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI 产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

    　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-07-20

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