电力设备及新能源：1.2万亿雅江工程开工，看好电力设备

　　事件：7月19日，李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程（简称“雅江工程”）开工仪式。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。同日，中国雅江集团成立大会在京举行，组建雅江集团有限公司，在于保障雅下水电工程顺利建设运营。

　　助力双碳目标，强化算电协同。雅江工程利用雅鲁藏布江丰富的水能资源，带动周边太阳能、风能资源开发，建设水风光互补的清洁能源基地。雅江工程装机规模近7000万千瓦，年发电量将达到3000亿千瓦时，可满足3亿人1年用电量，可替代9000万吨标准煤，减少二氧化碳排放3亿吨。电力将通过特高压线路直送粤港澳大湾区和长三角，使“西电东送”利用率提升，也有助于西藏打造“东数西算”国家战略的重要节点。此前2025年6月，西藏首个大规模智算中心“雅江1号”开服，其一期项目规划打造2000P算力规模的智算枢纽，已上线首个32节点的算力集群。我们认为雅江工程有望强化算电协同，AIDC算力产业链有望受益。

　　总投资1.2万亿元有望上调，输变电投资额或可达1890-3150亿元。参考三峡工程，三峡工程原计划静态投资（按1993年5月末不变价）总计900.9亿元人民币，动态投资（考虑物价、利息变动等因素）2039亿元，实际投资2072.76亿元，其中：枢纽工程871.95亿元，输变电工程344.28亿元，移民资金856.53亿元。参照藏木水电站建设进度，我们预计雅江工程项目工期大约10年，预计投产时间2035年以后。我们认为考虑到雅江基建工程难度高、利息、利率等不确定性因素，实际投资或超预估金额，实际投资增幅或可达5%，假设输变电工程占比约15%-25%，则输变电投资额或可达1890-3150亿元，电力设备产业链有望受益于中长期投资拉动。

　　电力设备产业链长期受益。（1）水电设备供应商包括东方电气、上海电气、哈尔滨电气、浙富控股、国电南瑞。其中东方电气是全球最大水电设备供应商之一，我国第一大水电站白鹤滩水电站16台百万千瓦水轮发电机组中，东方电气市占率50%，单机容量100千瓦的发电机组实现了100%国产化率，2023年其西藏林芝产研基地正式开工建设，该基地是世界首个高原水电机组产研基地，高水头大容量冲击式水电机组是服务国家“加快西南水电基地建设”的主力机型。国电南瑞在水电智能化控制系统以及调度自动化系统覆盖具有较高市占率。（2）水电配套他高压外送需求确定。特高压设备格局稳定，龙头优势明显。特高压直流核心设备包括换流阀和换流变压器等，交流包括组合电器GIS和交流变压器等。主要供应商包括国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气、特变电工、四方股份、思源电气等。（3）水电出线GIL（气体绝缘输电线路）细分赛道步入中长期景气周期。GIL主要用于大型水电站、核电站和特高压大容量输电通道建设场景。雅江工程进一步打开GIL成长空间，中国西电、平高电气、长高电新、安靠智电等主要供应商有望受益。

　　投资建议：（1）建议关注水电设备及特高压设备产业链东方电气、上海电气、哈尔滨电气、国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气、特变电工、四方股份、思源电气、长高电新。（2）建议关注AIDC产业链麦格米特、金盘科技、伊戈尔、科泰电源、中恒电气、禾望电气。

　　风险提示：行业政策不及预期的风险；投资不及预期的风险。

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中国银河 曾韬,黄林