银行业周报：社融信贷超预期，买断式逆回购改善银行负债成本

　　摘要：

　　银行板块表现弱于市场:本周沪深300指数上涨1.09%，银行板块下跌1.03%。国有行、股份行、城商行、农商行分别-1.13%、-0.97%、-0.92%、-1.41%。个股方面，6家上市银行上涨，厦门银行（+4.21%）、南京银行（+2.25%）、民生银行（+1.87%）、上海银行（+1.10%）、杭州银行（+0.70%）涨幅居前。截至7月18日，银行板块PB为0.75倍，股息率为4.06%。

　　6月社融信贷增长超预期，企业融资需求改善：6月新增社融4.2万亿元，同比多增9008亿元；截至6月末，社融存量同比增长8.9%，增速环比+0.2pct。财政发力之下，政府债继续贡献社融增长。企业、居民部门人民币信贷均同比多增，预计主要受益于降息落地一定程度改善实体部门融资意愿，需求边际修复显现。低基数效应延续，M1、M2增速均回升，资金活化程度提高。

　　央行买断式逆回购额度创新高，释放流动性、改善银行负债成本：央行公告，2025年7月15日将开展14000亿元买断式逆回购操作，其中，3个月期、6个月期操作量分别为8000亿元、6000亿元。本轮操作额度为单次新高，我们认为，一方面持续释放流动性，维持适度宽松货币导向。7月预计有1.2万亿的买断式逆回购、2000亿元MLF到期，本轮操作能够较为有效满足流动性缺口，同时配合政府债加速发行需求。另一方面，配合5月存款降息，买断式逆回购利率有助于进一步改善银行负债端成本，为信贷投放提供支撑。操作期限介于质押式逆回购和MLF之间，能在相对较长时间内为银行提供低成本资金。此外，企业信用债也可作为回购标的，有效拓宽中小银行融资渠道，同业负债占比较多的股份行和综合负债成本偏高的区域性中小行有望受益。

　　城市更新主线明确，关注银行信贷和资产质量改善机遇：7月14-15日，中央城市工作会议举行，以推进城市更新为重要抓手，大力推动城市结构优化等。我们认为，银行面临增量信贷和资产质量改善机遇：（1）政策效果兑现高度依赖资金配套，拓展银行增量信贷空间。城市更新将撬动增量融资需求，参照历史经验，预计资金来源中专项债和贷款将继续发挥关键作用。同时，金融监管总局表示正制定专门的城市更新项目贷款管理办法，预计银行信贷在城市更新项目参与程度有望提高，对公和零售业务将不同程度受益。（2）政策实施有望改善银行资产质量预期。限制超高层建筑和推进危旧房改造，短期和中长期角度有助缓解房企现金流压力以及城市房地产抵押品贬值压力，促进银行地产不良风险敞口释放以及部分以房地产为主要押品的贷款资产质量改善。

　　投资建议：信贷增长边际回暖，政府债仍为社融增长主要贡献。央行买断式逆回购增量续作，延续适度宽松货币导向，改善银行负债成本。城市更新为银行带来信贷和资产质量改善机遇。银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期。公募低配有望修复，ETF扩容加速利好权重股，带来持续增量资金，加速银行估值重塑。我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、南京银行（601009）、齐鲁银行（601665）、苏州银行（002966）、沪农商行（601825）。

　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

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中国银河 张一纬,袁世麟