汽车行业2025年中期投资策略：产业升级，出海加速
智能汽车：特斯拉FSD入华可期，Robotaxi元年到来。1）特斯拉FSD入华，城市NOA成智驾标配。2月25日特斯拉向中国HW4.0车主推出备受期待的完全自动驾驶FSD功能，高阶智驾行业迎来重要参与者。2025年城市NOA持续快速进展，全年渗透率有望达12.2%，行业加速向上，利好具备相关布局的零部件标的。2）Robotaxi元年开启，智驾平权时代到来。Robotaxi行业进展不断，waymo、萝卜快跑订单量快速增长，特斯拉Robotaxi正式上路，当前Robotaxi渗透率几乎为0，未来想像空间巨大。2025年是智驾平权爆发元年，比亚迪、吉利、长安、奇瑞、广汽等主机厂陆续发布高阶智驾，15万左右车型高速NOA+城市NOA功能将成为竞争热点，推动城市NOA成为国民出行的“普惠品”，重塑主流汽车消费市场的竞争格局。3）爆款车型及新车型持续催化。4月问界M8上市，销量表现亮眼；5月尊界S800上市，首月大定突破6500辆；问界新款M7预计9月上市。小米第二款车型YU7已于6月上市，3分钟大定超20万单，创造历史。8、9月理想纯电车型i6、i8陆续上市，备受市场期待。
新能源汽车：电车表现亮眼，预计25年销量达1585万辆。25H1新能源汽车销量累计693.7万辆，同比+40.3%，渗透率达44.3%，同比+9.1pp，主要受益于供给端优化、以旧换新政策刺激以及用车环境持续优化。考虑当前国内政策端扶持新能源确定性强、欧盟加征关税影响或逐渐出清，叠加中国车厂加速全球化布局以及中国电车在性价比、产能、产业链等方面的全球优势，出海有望持续打开空间为行业贡献重要增量。整体看，我们预计25年新能源乘用车批发销量将达1623万辆，同比+32.1%，渗透率提升至55%。
商用车：重卡或迎报废拐点，客车行业见增量。2025年重卡销量主要受到新能源、国四报废更新以及非俄出口支撑。根据报废年限推算16-17年上行期对应的报废年限即为25、26年，考虑25年重卡以旧换新政策延续并扩展到报废国四车型，预计25年重卡销量102.0万辆，同比+13.1%，弹性较大。客车方面，2024年客车（含非完整车辆）销售52.2万辆，同比增长6.9%，大中客车（含非完整车辆）销售11.9万辆，同比增长30.1%，2025年上半年，中国客车行业销售26.52万辆（含非完整车辆），同比增长25.5%。老旧客车报废更新，新能源客车出海，有望继续成为客车行业增量贡献主力。
两轮车板块：电自迎来政策机遇，摩托车海外需求持续爆发，成增长核心引擎。1）电自：新老国标切换+以旧换新效果显著，我们认为三季度将进入产销两旺态势。展望后续，行业格局有望迎来改善，利好头部/产品力强的品牌。2）摩托车：2025上半年摩托车累计交付831.71万辆，同比增长16.11%，大排量车型（250cc及以上）升级成为核心增长引擎。内销端，2025年上半年小排量车型（250cc及以下）需求疲软导致整体内销222.61万辆（同比微降3%），但大排量车型凭借消费升级下用户对动力性能、骑行体验的追求，内销同比增长18.74%，成为对冲小排量颓势的关键，凸显内销结构向大排量倾斜的明确趋势。出口端延续高景气，2025H1销量为609.1万辆，同比+25%，其中，大排量车型贡献核心增量——中国品牌依托差异化设计（如复古巡航、运动仿赛）与性价比优势，大排量出口同比飙升70%。行业增长已从“小排量走量”转向“大排量升级”，成为驱动高景气的主线。
相关标的：
1）智能汽车：伯特利（603596）、经纬恒润-W（688326）、保隆科技（603197）、上声电子（688533）、华阳集团（002906）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、均胜电子（600699）、耐世特（1316.HK）。
2）新能源汽车：上汽集团（600104）、长安汽车（000625）、赛力斯（601127）、江淮汽车（600418）、拓普集团（601689）、中鼎股份（000887）、银轮股份（002126）、新坐标（603040）、福达股份（603166）、豪能股份（603809）。
3）重卡与客车：中国重汽(3808.HK/000951)、宇通客车（600066）、中通客车（000957）、潍柴动力(2338.HK/000338)、天润工业（002283）。
4）两轮车：爱玛科技（603529）、九号公司-WD（689009）、隆鑫通用（603766）、春风动力（603129）、钱江摩托（000913）。
风险提示：政策波动风险；汽车终端需求及出口不及预期风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险。
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