非银金融行业周报:关注中报业绩超预期和预定利率调整下的催化机遇

股票资讯 阅读:4 2025-07-22 13:59:42 评论:0

  投资要点:

  行情回顾:上周非银指数下跌1.2%,相较沪深300超跌2.3pp,其中券商与保险指数呈现同步下跌态势,分别为-1.1%和-1.4%,保险指数超跌明显。市场数据方面,上周市场股基日均成交额18704亿元,环比上一周增长5.7%;两融余额1.9万亿元,环比上一周增长1.4%;股票质押市值2.78万亿元,环比上一周小幅增长0.1%。

  券商:券商再融资边际放松,重视中报披露窗口期带来的配置机遇。1)东吴证券于7月18日披露定增14.9亿股,募资不超过60亿元预案,投向子公司增资、IT、财富管理、周期全投资、做市业务等方面,以强化资本实力和市场竞争力。我们认为此次定增反映出从“规模扩张”向“质量提升”的转型,聚焦主业的资金规划更易获监管审核通过,券商再融资的监管环境正呈现边际放松态势。2)上市券商2025H1业绩快报和业绩预告陆续披露,部分上市公司亦披露参控股券商未经审计财务报表,对净利润指标取区间中值进行测算,31家券商净利润同比增长94%,业绩大幅增长一方面受益于资本市场回暖,例如上半年A股日均成交额同比大幅增长61%,IPO和再融资(剔除国有大行增发数据)规模同比增长17%和59%等;另一方面来自于行业并购重组导致的并表催化,例如国联民生和国泰海通归母净利润同比大幅增长1183%和205%~208%。此外,部分机构亦有基本面的显著改善,例如华西证券在合规风控措施落实到位后,业务重回正轨,叠加去年保荐业务暂停后的低基数效应,2025H1归母净利润预计同比增长10-14倍。整体来看,2025H1券商业绩有望超预期,我们认为现阶段持续的交投活跃度提升将显著催化券商中报业绩,重视披露窗口期带来的配置机遇。

  保险:银保爆发推动2025H1高增长,预定利率研究值近期公布或进一步带来“炒停售”催化。1)中国太保和新华保险公布2025H1保费数据,寿险业务分别同比增长9.7%和22.7%。从太保寿险公布的分渠道保费来看,银保渠道为推动保费增长的主要动力,2025H1同比增长74.6%,在总保费增长中贡献度达106.6%,完全弥补个险渠道保费负增长压力。其中,银保新单和续期业务分别同比增长90.2%和48.3%,高增长动能强劲,我们预计和“1+3”网点放开以及产品切换催化所致。产险业务来看,太保产险2025H1保费同比增长0.9%,其中车险和非车险业务分别增长2.8%和-0.8%,增长动能有所放缓。2)我们预计二季度人身险评估利率研究值将于近期公布,考虑到长期利率低位震荡环境,我们判断最新研究值将较前值2.13%进一步下滑,进而导致连续两季度低于现有水平(2.5%)25bps以上,即推动险企重新调整产品设计,“炒停售”催化或进一步驱动保费增长。

  投资建议:1)券商:资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性,活跃资本市场的长逻辑不变,建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线,个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇;2)保险:新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展,并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值,建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

  风险提示:系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动,监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。


东海证券 陶圣禹
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