建筑装饰行业周报：雅江水电站开工，关注水电建设板块

　　投资要点：

　　基建投资延续平稳增长，电热气水保持高增长。2025年上半年，全国基础设施投资整体延续稳中有进态势。其中，狭义基建（不含电力）累计同比增长4.6%；广义基建累计同比增长8.9%，增速显著高于狭义口径，体现出能源等高景气板块的有力支撑。6月单月来看，狭义基建投资同比增长1.96%，广义基建同比增长5.32%，尽管节奏略有回落，但整体仍保持扩张。细分领域方面，交通运输、仓储和邮政业累计同比增长5.6%，单月同比达9.47%。电力、热力、燃气及水的生产和供应业表现尤为突出，累计同比高达22.8%，单月同比亦达16.98%。水利与公共设施领域则分化明显，水利、环境和公共设施管理业整体累计同比增长3.5%，但6月单月同比转负至-5.21%。整体来看，能源、水利、交运仍是支撑基建投资的核心方向，重点领域如水电、城市更新、交通基建等细分行业有望持续受益。

　　雅鲁藏布江超级水电工程开工，清洁能源与水工建设同步提速。7月19日，总投资达1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程在西藏林芝正式开工。作为“十四五”重点项目，工程核心为墨脱水电站，规划装机容量7000至8100万千瓦，建成后年发电量有望达3000亿千瓦时，相当于三座三峡或五座白鹤滩，成为“西电东送”新支点。本次工程启动标志我国在高原复杂地质条件下推进清洁能源开发进入实质阶段，也将拉动大坝、隧洞、电站厂房等水工建筑施工全面提速。

　　中央城市工作会议召开，城镇化步入提质增效阶段。中央城市工作会议于7月14日至15日在北京召开。会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。会议部署城市工作7个方面的重点任务，包括着力优化现代化城市体系、着力建设富有活力的创新城市、着力建设舒适便利的宜居城市、着力建设绿色低碳的美丽城市、着力建设安全可靠的韧性城市、着力建设崇德向善的文明城市、着力建设便捷高效的智慧城市。在增量建设趋缓、更新提速的背景下，建筑行业有望在城市更新、绿色建造与基础设施升级等方向迎来系统性发展机遇。

　　市场回顾：1）行业：本周上证指数上涨0.69%、深证成指上涨2.04%、创业板指上涨3.17%；同期申万建筑装饰指数下滑0.71%，子板块中化学工程、装修装饰以及基建市政工程板块涨幅居前，分别为0.80%、0.53%、0.47%。2）个股：本周申万建筑共有65只股票上涨，涨幅前五的分别为：时空科技(+17.83%)、汇通集团(+12.70%)、尤安设计(+12.35%)、海波重科(+9.92%)、华建集团(+9.75%)。

　　个股推荐：我们建议从三条主线把握建筑板块的结构性配置机会：1）区域建设持续加力：政策与资金加速向中西部基础设施、“一带一路”沿线和水利工程倾斜，投资落地节奏明显加快。建议关注四川路桥、上海港湾，以及北方国际、中工国际、中材国际等具备海外拓展能力的企业。2）央国企估值修复明确：分红稳定、治理优化的建筑类央国企受益于“固收+”资金偏好和国企改革政策预期，具备较强配置吸引力。推荐中国建筑、中国中铁，关注中国交建、中国铁建、安徽建工、山东路桥等地方国资平台。3）转型升级打开成长空间：部分企业积极推进“建筑+”智能制造、新能源、数字化等新兴业务，构建第二增长曲线。建议关注具备清晰转型路径与落地能力的代表性标的。

　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。

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华源证券 王彬鹏,戴铭余,郦悦轩