擘画“完美故事”系列报告(一)：成长启示录：“主题”如何进阶“主线”？

　　1、成长风格：康波周期底部，从主题走向主线

    当前全球处于“信息化时代”向“智能化时代”过渡的第5 轮康波周期底部。

    　　借鉴1930 年代和1970 年代康波周期底部的经验：黄金/银行/资源/公用等“安全资产”以及新科技主线的“成长风格”，都能获得显著的绝对和超额收益。A股目前的行业轮动强度接近2010-2012 年：随着产业化趋势落地+盈利能力兑现，在当前快速轮动的“主题”行情中，未来有望涌现出新产业“主线”行情。

    　　2、主题交易（短期）：把握“位置/均线/轮动强度/拥挤度”4 大交易特征

    10-12 年活跃的主题可以划分成“可证实（伪）/不可证（伪）/产业趋势”3 类。

    　　这些主题有4 个交易特征——○1 位置。在主题行情中早期的时候，位置低的主题，在反弹行情中涨幅更大；○2 均线。2011-2012 年主题轮动阶段，主题都在120 日均线±2 倍标准差区间内均值回归；○3 轮动强度。主题轮动阶段，轮动强度高位一般也是行情的高点；○4 拥挤度。主题轮动阶段，拥挤度高位一般也是行情的高点，被证实（伪）的主题除外。同时，流动性环境收紧，基本上都会导致主题行情出现明显回调（2011 年）。

    　　3、主题配置（中期）：产业趋势+被证实的主题，值得中期布局

    从中期配置价值来看：产业趋势主题>被证实主题>不可证主题>被证伪主题——○1 不可证实（伪）主题。行情基本是大盘的放大器，多为脉冲式涨跌，表现为A字走势。○2 可证实（伪）主题。证实则进化为主线行情，证伪则行情结束。○3 产业趋势主题。行情震荡上涨，中枢逐渐抬升。同时，被证实和产业趋势主题，2013 年开始都会迎来“戴维斯双击”。

    　　4、走向主线（长期）：静待“筹码/融资/投资/盈利”共振

    2013 年移动互联网/光伏/环保晋升成主线，有4 个前瞻指标——○1 筹码。2012年开始公募基金就已提前布局，即便当时主线行情的超额收益并不显著。○2 融资。

    　　2010-2012 年3 条主线的IPO 融资规模明显扩张，2012-2013 年再融资规模也明显扩张。○3 投资。2013 年的主线行情，在2011-2012 年都能够观察到资本开支明显扩张。○4 盈利。2011-2012 年完成估值消化，2013 年实现盈利反转。

    　　5、25 年成长风格：从交易到配置，从主题到主线！

    　　（1）短期交易上，当前人形机器人/算力基建/AI 应用，绝对和相对位置均偏低、拥挤度也较低，近期反弹的概率较大。（2）中期配置上，军工军售短期不可证伪，9.3 阅兵能阶段性证实，可以提前“埋伏”。（3）产业趋势上，人形机器人/算力基建/固态电池/新消费，兼具公募加仓、融资活跃、资本开支扩张以及业绩即将兑现，有望开启主线行情，需要密切跟踪其产业趋势的落地节奏。

    　　风 险提示：国际环境变化，产业政 策变化风险，技术进步节奏不及预期等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙/徐嘉奇 日期：2025-07-24

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