北交所行业主题报告：北交所乳业-活牛价格反弹先行 原奶周期拐点在即 产业链公司或迎改善

生鲜乳：大约8 年一个周期，近年需求疲软，2025 年或迎来拐点上一轮奶价周期：2014 年2 月达到最高值，4.27 元/公斤，2014 年年初生鲜乳价格进入下行周期，2015 年后维持在低位震荡，约3.4 元/公斤，影响行业企业盈利水平，大中型牧场扩栏意愿减弱、小型牧场退出市场。本轮奶价周期：2018年开始，2021 年8 月底达到最高值4.38 元/公斤；此后奶价开始进入下行周期，2025 年7 月10 日价格达到3.04 元/公斤。原奶的供应有向头部集中的趋势。2025年以来，活牛价格出现反弹。整体上，我国乳制品产量由2014 年2,651.8 万吨增长至2024 年的2,961.8 万吨，年均复合增长率为1.11%。

    乳制品具有较长的产业链，原奶布局在西北、华北等集中度在提高乳制品行业具有较长的产业链，涵盖饲草饲料、奶牛养殖、乳制品加工、终端销售等多个环节。地域分布上看，我国存续乳制品企业主要集中在江苏、浙江、广东、山东等东部沿海省份。乳制品行业代表性企业主要布局在西北、华北和华东地区，以内蒙古和浙江分布最为集中，其次是新疆地区。上游原奶主要可分为生鲜乳和大包粉。生鲜乳可用于所有产品生产，主要用于UHT 奶、常温酸奶、巴氏奶、高端奶粉、高端低温酸奶等，大包粉在营养系数、安全指标、元素含量上相对处于劣势，主要用于生产低端奶粉、乳饮料、低端低温酸奶、冰淇淋等。

    新三板与北交所17 家乳业相关企业，相关产业链公司或迎来业绩改善新三板挂牌与北交所上市企业中，牛与乳业产业链主要包含17 家。其中，骑士乳业为北交所上市企业，菊乐股份、南方乳业正在申报北交所，分别于2025 年6 月30 日、2025 年6 月24 日进入已受理状态。

    【骑士乳业】业务上形成农牧乳糖循环经济模式，一体化布局静待价值释放。

    2016-2024 年，公司营收保持逐渐增长趋势。2025Q1，公司营收3.70 亿元，同比增长55.88%，归母净利润1065.23 万元，同比下滑38.70%。2024 年新西兰因气候干旱导致原奶供应收紧，推高全脂奶粉价格；欧盟地区产量稳中有升，部分抵消了上涨压力。公司奶粉代工相关业务营收增长较快。

    【菊乐股份】主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等。1996 年推出“酸乐奶”含乳饮料产品备受消费者喜爱。根据弗若斯特沙利文以及头豹研究院数据，2024 年度，公司在中国含乳饮料市场的份额为 0.82%，排名第八；公司在中国调配型酸乳饮料市场的份额为 0.97%，排名第四。2020 年通过对惠丰乳品的收购，强化了公司在全国性市场的拓展。2024 年，公司营收16.41 亿元，同比增长5.06%，归母净利润2.32 亿元，同比增长18.35%。

    【南方乳业】：拥有“山花”、“花都牧场”、“花溪老酸奶”、“贵草”等乳制品品牌，是贵阳市“专精特新”中小企业和农业产业化国家重点龙头企业。2024 年，公司营收18.17 亿元，同比增长0.65%，归母净利润2.09 亿元，同比增长4.36%。

    风险提示：原奶价格波动风险、宏观经济环境变动风险、市场竞争风险 机构：开源证券股份有限公司 研究员：诸海滨 日期：2025-07-24

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