投资策略：窄门2

　　一、 收益回顾

    　　自北京时间2025 年7 月11 日至2025 年7 月25 日，窄门1 新增钢铁和标普500 收益为10.15%、1.32%，继续持有的创新药和银行收益为11.69%、-5.12%，止盈的军工后续收益为5.26%。

    　　(一)钢铁

    　　“反内卷”道阻且长，任重而道远。98 年行政化国企改革，16 年三去一降一补结构优化型供给侧改革，25 年则是以生产效率提升为主的技术型改革。从时间维度上去看，98 年对于大多数人来比较陌生，所以纺织服装的影响鲜为人知，再加上25 年“反内卷”涉及更多的是民营企业与当时国企为主的行政手段并不相符；而紧跟着“杠杆牛”后的16 年却令人印象深刻，钢铁和煤炭成为人们的第一反应，再加上自媒体时代对于国新办新闻发布会上工信部谢总工程师的发言传播之迅速和广泛，羊群效应是短期内钢铁超额收益的来源之一，鉴于目前10%的绝对收益，窄门系列选择获利了结。

    　　(二)银行

    　　回撤预期之内，在《窄门1》中强调了相关内容，现阶段需要考虑的有：1. 牛市氛围中的低波偏好；2. 银行快速上行带来的非“慢牛”表现；3. 降准降息与净息差的基本面。

    　　首先从资金配置的角度而言，窄门系列中银行的主要属性还是以稳为主，股息率相较其他行业仍然较高，参照历史最大回撤的亏损在可接受范围内。其次市场交易情绪良好并不会改变中长期资金入市的目标，热钱与抱团资金的切换不足以成为配置切换的核心因素。最后基本面来看，下半年财政支持力度弱于上半年，在不考虑四季度提前下达26 年额度的前提下，随着8 月下旬最后一笔首发特别国债发行过后，稳预期的侧重点来到货币政策上。先降准+补充银行资本金，再降息的路径可以减少银行净息差的压力，结合近两年银行整体浮盈仍在40-50%之间，窄门系列继续维持银行配置。

    　　(三)军工

    　　少赚不是亏，在《窄门1》展望中“净值将出现上涨→下行→企稳的可能”，止盈军工后的配置再选择才是关键。

    　　二、 买点择时

    　　配置上继续持有创新药+银行，上期新增标普500（短期期望收益1-3%）不变，止盈军工和钢铁的资金在本期窄门系列中将配置30 年国债和科创200ETF。7 月底8 月初，市场交易的热点会集中在国内政治局会议以及海外美国关税上，窄门2 也将以此为切入点，简单阐述下对于配置的思考。

    　　(一)国债

    　　增量政策的讨论是大家关注的焦点，但目前经济数据良好+财政前置发力的前提条件下，将前期政策落地落实可能更贴切实际。市场预期不高外加特朗普8 月1 日美国关税“截止日”，近日来连续下行的国债价格到了一个比较合适的买点，结合可能出现的TACO 交易可能性，30 年国债ETF可以选择定投避免价格继续下行带来的成本损失或者长期持有替代理财产品。

    　　(二)科创200

    　　近一个月以来市场的快速行情使得窄门系列中止盈过后的再配置有所延缓，一方面行业选择上AI 和机器人分布广，包括但不限于电子、通信、计算机、传媒、机械等；另一方面考虑到两市成交额稳中有升维持在1.5 万亿以上，市场流动性较好，科技+小盘的结合体是选择的方向。对比中证2000 和科创200，因AI 和机器人概念提及的行业占比更高，科创200ETF 成为现阶段的选择。

    　　(三)配置速览

    　　三、 风险提示

    　　1. 基金有风险，投资需谨慎；

    　　2. 美国关税影响超预期；

    　　3. 国内政策不及预期。 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬 日期：2025-07-25

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎